175 — Geely Automobile Holdings Limited

Analiză deep-value — 0175.HK · Geely Automobile Holdings Limited

Data analizei: 28 august 2026 · Preț de referință: … · Capitalizare: … = 167,1 mld CNY (FX 0,8559 CNY/HKD, verificat încrucișat prin USDCNY 6,7205 / USDHKD 7,8389 → 0,8573) Moneda de raportare: CNY · Moneda de tranzacționare: HKD · Bursă: HKEX (NU un omonim american — 0175 nu are CIK SEC, EDGAR sărit intenționat) Surse primare: raportul intermediar H1 2026 (HKEX, 17.08.2026), anunțul de rezultate FY2025 (18.03.2026), Raportul Anual 2025 (aprilie 2026), raportul intermediar H1 2025 (14.08.2025). Toate cifrele de mai jos sunt din depuneri, nu din presă, dacă nu se spune altfel.

Sinteză executivă

Teza. Geely este al doilea constructor auto din China după volum și primul după viteza de repoziționare: în 18 luni a trecut de la un conglomerat de branduri parțial cotate separat (ZEEKR la NYSE, LYNK & CO în JV cu Volvo) la o singură entitate consolidată sub „One Geely”, și de la un exportator marginal la cel mai rapid exportator chinez (474.228 unități în H1 2026, … an/an, sursă: MD&A H1 2026, p. 51). Piața plătește 9,8× profitul de bază TTM și 0,45× vânzările pentru asta, cu 45–57 mld CNY numerar net în bilanț. Problema nu e că afacerea e proastă — e că fluxul de numerar liber pe care se sprijină teza de valoare e, în proporție covârșitoare, capital de lucru, nu profit, iar motorul acela tocmai s-a oprit.

Cifra centrală, și de ce diferă de tot ce se publică. FCF-ul TTM raportat de agregatoare pentru Geely e ~47,3 mld CNY, adică un randament de 28% pe capitalizare (stockanalysis.com dă CFO 52.107 și capex −4.760 mn CNY). Cifra aceea e greșită prin construcție: reține drept capex doar achizițiile de imobilizări corporale (4,13 mld CNY în FY2025) și ignoră cele 13,79 mld CNY de costuri de dezvoltare capitalizate care intră în imobilizări necorporale. Nu poți face asta: amortizarea acelorași costuri (9,74 mld CNY în FY2025, nota 9(c) din Raportul Anual) e adăugată înapoi în CFO ca amortizare. Dacă adaugi amortizarea și nu scazi investiția, numeri banii de două ori. Geely însăși definește capex-ul ca „imobilizări corporale + costuri de dezvoltare a produsului capitalizate + prepaid pe terenuri” = 17,9 mld CNY în 2025 și 7,9 mld CNY în H1 2026, cu un buget de 16 mld CNY pentru 2026 (MD&A FY2025, p. 61; MD&A H1 2026, p. 52). Definiția companiei e cea corectă. Randamentul real nu e 28%.

A doua corecție, mai importantă. Chiar cu capex-ul corect, FCFE-ul TTM raportat este 32,1 mld CNY — dar 21,8 mld CNY din el vine din variația capitalului de lucru, nu din operare. Curățat de capital de lucru, fluxul TTM către acționar este … mld CNY. Diferența nu e o subtilitate contabilă: în FY2025 capitalul de lucru a adus +18,3 mld CNY, în H2 2025 +18,9 mld, iar în H1 2026 doar +2,9 mld, cu avansurile de la clienți în scădere cu 7,7 mld CNY (de la 36,3 la 28,6 mld). Motorul s-a oprit exact când volumele au încetat să crească (… an/an în H1 2026).

Valoarea estimată. Owner earnings normalizate … mld CNY (… mld curat de capital de lucru + ~2 mld contribuție structurală sustenabilă din modelul cu capital de lucru negativ), capex la bugetul companiei de 16 mld, r = 11%, g1 = 6%, gt = 2,5%, numerar net 45 mld CNY. Rezultă o valoare intrinsecă de ~ … HKD/acțiune. Triangularea a cinci modele dă un interval de la … (bear, fără creștere, r 12%) la … (bull, cu tailwind de capital de lucru menținut), cu mediana la …. Monte Carlo pe 20.000 de scenarii: mediană …, P10 …, P90 …, probabilitate de subevaluare …%.

Verdictul. Subevaluată moderat, poziție mică, NU convingere înaltă. Distribuția e clar deplasată spre dreapta (…% din scenarii pozitive) dar lățimea e enormă (… la … între decile), iar lățimea vine dintr-o singură necunoscută: cât din fluxul de numerar de 32 mld CNY e recurent. Cele două modele care nu depind deloc de ipoteza de creștere — EPV Greenwald (…) și multiplii istorici la 11× (…) — spun că la … acțiunea e aproape de valoarea justă, nu ieftină. Prima de valoare vine exclusiv din creștere, iar creșterea de volum în China e deja negativă. Nu e o achiziție de tip „ridică-o de pe jos”; e o poziție de 1… cu monitorizare pe raportarea Q3 2026, unde semnalul-cheie e avansul de la clienți și poziția netă de efecte de comerț.