36620 — GAMSUNG Corporation

Analiză deep-value — GAMSUNG Corporation (감성코퍼레이션), KOSDAQ 036620

Data: 16 septembrie 2026 · Preț de referință: … (tracker, 2026-09-16) · Capitalizare: … (~…) · Acțiuni: 89,863 mil Tip: REFRESH — al treilea pe același ticker în 23 de zile; declanșat mecanic de aceiași doi falsificatori ca ieri Verdict: CUMPĂRARE MICĂ, în tranșe (confirmat, nu ridicat, față de 15.09.2026)

Surse și notații: [DART] = depuneri primare la 전자공시 (opendart.fss.or.kr) — rapoartele periodice 사업보고서 2025.12 (rcept 20260318001572), 반기보고서 2026.06 (20260814001414), 분기보고서 2026.03 (20260513000342), 반기보고서 2025.06 (20250813001462), 분기보고서 2025.03 (20250514000417), plus raportările de deținere ale insiderilor (elestock), toate descărcate și citite în această sesiune din document.xml, nu din API-ul de situații structurate; [yf] = yfinance, situații trimestriale și anuale; [DP] = data-pack-036620-20260916.md; [BR] = research-036620-20260916.md; [MC] = mc-036620-20260916.json; [D24] = raportul deep din 24.08.2026; [D15] = raportul deep din 15.09.2026; [TR] = tracker, interogat la 2026-09-16; [IBK] = IBK투자증권 07.07.2026; [SS] = 삼성증권 13.11.2025 — ultimele două citate prin [D24]/[D15], nu recitite. Cifrele sunt în milioane KRW dacă nu se specifică altfel.

Nu există dosar SEC. Emitentul e listat exclusiv la KOSDAQ, nu are CIK, nu depune la EDGAR. Pasul 2 al procedurii e sărit deliberat; deep_data_pack.py rezolvă singur simbolul ca 036620.KQ și sare EDGAR explicit. Substitutul de sursă primară e DART.

Sinteză executivă (1 pagină: teză, valoare estimată, verdict)

Ce moștenesc și de ce. Pachetul-diferență care a declanșat această sesiune (delta-036620-20260915.md, generat 15.09.2026 01:24) compară cu teza din 24 august și raportează doi falsificatori rupți, amândoi pe crestere_venit_yoy = 0,0918. Pachetul e însă anterior raportului din 15 septembrie: la 01:24 acel raport nu exista încă. Teza de referință în vigoare azi e teza-036620-20260915.json, ale cărei praguri sunt altele — falsificatorul de creștere e la < 0,05, nu la < 0,10 și < 0,15 — și nu e atins de 0,0918. Cu alte cuvinte, triajul de azi a rulat pe un instantaneu vechi al tezei. Spun asta explicit fiindcă schimbă ce trebuie să facă acest raport: nu să redecidă dacă decelerarea din T2 e structurală ([D15] a decis asta cu seria trimestrială completă din DART), ci să verifice munca de ieri cu depunerile primare pe care ieri nu s-a apucat să le deschidă, și să reprețuiască.

Moștenesc, neschimbat: structura afacerii și a moat-ului, cronologia licenței, seria trimestrială 2023-2026, testul de sezonalitate care arată că T2 și T3 sunt structural trimestrele lente, puntea de FCF cu principalul de leasing confirmat din 리스부채의 감소, și ipotezele oe/g1/r/gt/nd. Re-derivez: decompoziția intern/export a fiecărui trimestru, calitatea profitului la 30.06.2026, structura de părți afiliate, și evaluarea la prețul de azi.

Ce e nou și nu exista în niciuna dintre cele două analize anterioare. Am citit document.xml al depunerilor DART — notele, nu doar situațiile. Patru lucruri, toate materiale:

(1) Redevența Snow Peak e în sfârșit o cifră, iar cifra crește mai repede decât veniturile. Nota de părți afiliate din raportul anual 2025 dă 비용 등 către Snow Peak Inc. de 10.363,8 mil în 2025 contra 7.884,5 în 2024; nota semestrială dă 5.108,4 în H1 2026 contra 3.917,4 în H1 2025. Ca procent din venit: 3,58% (2024) → 4,14% (2025) → 4,36% (H1 2026). Rata marginală pe venitul incremental e 7,1…, adică de aproape două ori rata medie. Trei analize consecutive au marcat redevența drept „informația cea mai valoroasă nedivulgată despre această companie”; nu era nedivulgată, era în notă. Și [BR] o dădea greșit: 13,7 mld în 2024, „~40% din profitul operațional” — realitatea e 7,88 mld și 21,9%.

(2) Cele ~24 mld de „active financiare necurente” nu sunt garanții de chirie pentru magazinele din Coreea. Nota 36.4 din raportul anual le atribuie nominal: 보증금 de 25.693,6 mil față de Snow Peak Inc. la 31.12.2025 (25.322,7 la 30.06.2026), scontate la valoare prezentă cu 4.453,3 (respectiv 3.933,1). Confirmarea încrucișată e în nota de risc valutar: activele monetare în JPY au sărit de la 403,8 milioane JPY (…) la 2.417,2 miliarde JPY (…) în cursul lui 2025, iar comentariul conducerii spune textual că activele imobilizate au crescut cu 85,5% „라이선스 재계약 등에 따른 보증금 증가” — creșterea garanțiilor în urma reînnoirii licenței. [D15] a citit linia de flux 임차보증금의 증가 drept garanții de chirie și a concluzionat greșit. Corect: ~…, 6,4% din capitalizare și 19,7% din capitalurile proprii, stau depuse la licențiator, nepurtătoare de dobândă, recuperabile la finalul relației.

(3) Golul din T2 nu e de cerere internă, e de export — și e secvențial, nu an/an. Tabelul 매출실적 din depunerile trimestriale dă exportul separat: T1 2026 = 5.802 mil, H1 2026 = 6.367 → T2 2026 = 565 mil, contra 1.827 în T1 2025 și 214 în T2 2025. Exportul a căzut de la 9,9% din venitul T1 la 1,0% din venitul T2, în trimestrul în care licențiatorul a predat IP-ul chinezesc către BIEMLOFEN, iar canalele T몰/징동 s-au deschis abia în iulie. Scăzând exportul: venitul intern a crescut cu … în T2 2026 și cu … în T1, contra … intern estimat în T2 2025. Ipoteza (a) a lui [D24] — „creșterea domestică ar fi ~+2 până la … dacă exportul a avansat ca în T1” — e falsificată cu date primare: exportul nu a avansat, a dispărut pentru un trimestru.

(4) Directorul general a cumpărat de zece ori mai mult decât știau analizele anterioare, și a cumpărat cel mai mult după prăbușire. Raportările 임원ㆍ주요주주특정증권등소유상황보고서 dau seria exactă: 21.700.000 acțiuni la 31.12.2025 → 21.950.000 (19.01) → 22.000.000 (27.05) → 22.253.000 (22.07) → 22.411.000 (27.07) → 22.620.000 (07.09.2026). Cumulat în 2026: +920.000 de acțiuni, 1,02% din capitalul social, ~…, dintre care 209.000 pe 7 septembrie, cu acțiunea sub 3.900, după căderea de 15% din august. [D24] și [D15] lucrau cu 158.000 de acțiuni și 0,6 mld. Pentru context: dividendul încasat de el în aprilie a fost 21.950.000 × 200 = …, deci a reinvestit ~89% din propriul dividend în propriile acțiuni.

Valoarea estimată. Cinci modele independente dau un interval de la … la … marjă de siguranță, cu mediana …. Simularea Monte Carlo pe 20.000 de scenarii [MC], din owner earnings normalizate de … mil, dă mediană …, P10 …, P90 …, valoare intrinsecă mediană ** … KRW** și probabilitate de subevaluare …%. Fluxul declarat e FCFE = … mil pe ultimele patru trimestre (CFO … − capex … − principal de leasing …), randament 11,04% la prețul de azi. Ipotezele sunt identice cu cele de ieri; singurul lucru care s-a mișcat în simulare e prețul, de la … la … (…), ceea ce explică integral mutarea medianei de la … la ….

Verdict: CUMPĂRARE MICĂ, confirmat, nu ridicat. Confirm fiindcă toate cele patru descoperiri primare de azi întăresc ce a decis ieri: creșterea internă e sănătoasă (… într-un T2 cu bază internă comparabilă), bilanțul de la 30 iunie e curat (stocuri …, creanțe … pe venit …), proprietarul cumpără agresiv cu banii lui, iar [BR] a fost cel care greșea, nu situațiile. Nu ridic fiindcă am găsit azi și un cost pe care nimeni nu-l măsurase: licențiatorul ia o rată marginală de 7… din fiecare won incremental de venit și ține 25,3 mld din banii acționarilor ca garanție. Asta nu omoară teza — o face mai scumpă decât părea. Interval final: 3.632-…, centrul la 4.806-4.822, contra unui preț de …. Prima tranșă la prețul de azi; a doua condiționată de raportarea din 13.11.2026.