98070 — Hantech Co., Ltd.

Deep-value: 한텍 / Hantech Co., Ltd. (KOSDAQ 098070)

Data analizei: 24 august 2026 · Preț de referință: … (închidere 24.08.2026) Capitalizare: … (~…) · Acțiuni: 11.121.141 · Monedă flux = monedă preț = KRW Bursă: KOSDAQ (Coreea de Sud) · Listare: 20 martie 2025 · Acționar de control: 후성 / Foosung Corp — 69,41%

Notă de sursă, citește-o înainte de cifre. Hantech nu e înregistrată la SEC și nu are CIK: depunerile primare sunt la DART (dart.fss.or.kr), în coreeană, iar API-ul OpenDART cere o cheie pe care sesiunea nu o are. Situațiile financiare consolidate K-IFRS folosite aici vin prin fluxul Refinitiv/Yahoo (098070.KQ), NU direct din raportul semestrial. Am tratat asta ca pe un risc și am verificat încrucișat fiecare agregat cu presa coreeană și cu portalurile de date. Rezultatul verificării, în detaliu la capitolul „Red flags”: patru potriviri exacte, la virgulă — S1 2025 (83,1 mld venit / 20,3 mld profit operațional), exercițiul 2025 (38,18 mld PO / 30,77 mld profit net), venitul 2024 dedus din raportul de 18,21% al contractului Shintech (155,9 mld vs 155,881 mld din situații) și EPS TTM …. Cifrele de bilanț și de flux de numerar nu au putut fi verificate independent și le marchez ca atare unde contează.

Am corectat două erori din brieful de cercetare (detaliu în „Red flags”): valorile celor două contracte majore erau umflate de 10× (억원 citit ca miliarde), iar „discrepanța nereconciliată” de EPS între surse nu era o discrepanță, ci două ferestre TTM diferite.

Sinteză executivă

Teza, într-o frază: Hantech e un atelier de construcții metalice grele din Ulsan, vechi de 50 de ani, care a trecut printr-o expansiune de marjă reală și verificabilă (marjă brută de la 13,4% în 2022 la 30,4% în 2025), și-a stins practic toată datoria, stă pe numerar net de … — 21% din capitalizare — și se tranzacționează la 5,9× EV/EBIT TTM, pentru că piața a decis în cinci luni că expansiunea aceea a fost un vârf de ciclu. Întreaga decizie de investiție se reduce la o singură întrebare, iar restul raportului e încercarea de a-i răspunde: cât din cele 19,8 puncte de marjă operațională TTM sunt structurale și cât e vârf de ciclu LNG?

Ce face compania. Două divizii operaționale plus una nouă. Divizia de echipamente chimice (화공기기사업부) fabrică schimbătoare de căldură, vase sub presiune, reactoare și coloane de distilare pentru rafinării, petrochimie, LNG și îngrășăminte, cu o competență de nișă în materiale speciale — titan și zirconiu. Divizia de rezervoare (탱크사업부) proiectează și construiește pe șantier rezervoare criogenice pentru azot, oxigen, hidrogen, amoniac și CO2. În 2025-2026 s-a adăugat o divizie de energie verde (그린에너지사업부): vase sub presiune pentru CCUS, containere CASK și rezervoare de hidrogen. Clienții sunt EPC-uri: Samsung E&A, POSCO E&C, GS E&C pe piața internă, Bechtel, KBR și JGC pe cea globală (Company Guide / fnguide, agregat 2026-08-24).

Ce s-a întâmplat cu prețul. Listată la … în martie 2025, acțiunea a urcat la … intraday pe 23 martie 2026 (… față de prețul de ofertă), pe valul relansării proiectului LNG Alaska, apoi a căzut la … pe 30 iulie 2026. De la vârf: …. Astăzi …. Nu e o companie care s-a stricat — e o companie al cărei multiplu s-a dezumflat după ce narațiunea tematică s-a răcit.

Ce spun de fapt rezultatele. Brieful de cercetare a citit Q2 2026 ca pe o deteriorare marcantă (venit …, profit operațional …, profit net … față de anul trecut) — cifrele sunt corecte, interpretarea e greșită. Baza de comparație, Q2 2025, e trimestrul cel mai anormal din istoria vizibilă a companiei: marjă brută 42,0% și marjă operațională 36,8%, față de 22… în restul trimestrelor. Pe semestru, S1 2026 arată venit … (93,3 vs 83,1 mld) și profit net … (16,94 vs 15,66 mld); doar profitul operațional scade cu 10,7%, exclusiv din cauza acelui trimestru-anomalie. Q2 2026, cu 22,7% marjă operațională, e al doilea cel mai bun trimestru din serie. Deteriorarea e o iluzie de bază de comparație.

Bilanțul. Cel mai curat element al tezei. Datoria totală: 60,9 mld (2022) → 56,9 → 49,9 → 13,7 (2025) → 2,1 mld la 31.03.2026. Numerar plus investiții pe termen scurt: 61,6 mld. Numerar net 55,4 mld după dividendul declarat de 4,17 mld — verificat mecanic și de mc_dcf.py din bilanț la −…, o abatere de 0,14% față de cifra mea. Capitaluri proprii 166,3 mld, active totale 227,2 mld. Nicio diluție post-IPO: 11.121.141 acțiuni, constant în toate cele cinci trimestre raportate.

Valoarea estimată. Cinci modele, interval 17.900 – …, mediană a marjelor de siguranță …. Monte Carlo pe 20.000 de scenarii dă valoare intrinsecă mediană … KRW (MOS …), cu P10 la … și P90 la …. Probabilitatea de subevaluare: …%. Ponderea valorii terminale în cazul de bază: 45% — sub pragul de fragilitate de 60%.

Verdictul: CUMPĂRARE PARȚIALĂ, poziție mică (1,5… din portofoliu), cu adăugare condiționată de o singură cifră. Argumentul pro e că plătești 5,9× EV/EBIT și 8,4× profit pentru o afacere cu 22% ROE, fără datorie, cu 21% din preț în numerar, unde acționarul de control a cumpărat acțiuni de pe piață în mai. Argumentul contra, la fel de serios: e un subcontractor ciclic, pe licitații, cu marje care au fost 6… timp de trei ani și 20… timp de doi, iar dacă cele 6… sunt normalul, acțiunea valorează …, nu 33.000. Cele două modele conservatoare din triangulare — DCF bear și EPV Greenwald — spun exact asta, amândouă în jur de …. Intervalul e prea larg pentru o poziție întreagă. Cifra care decide e marja brută din Q3 2026 (raportare ~mijlocul lui noiembrie): peste 25% confirmă structura și justifică dublarea poziției; sub 20% invalidează teza și înseamnă ieșire.