2400 — XD Inc.

Deep-value: XD Inc. (2400.HK) — 14 septembrie 2026

Emitent: XD Inc. (心动公司), Cayman Islands, listat la HKEX pe 12.12.2019, cod 2400 Preț de referință: … (14.09.2026; minim 52 săptămâni 37,66; maxim 52 săptămâni 92,45) Capitalizare: … = 15.384 mil. CNY (curs HKD/CNY 0,8553) Monedă de raportare: CNY. Monedă de tranzacționare: HKD. Nu sunt aceeași — fiecare randament raportat la capitalizare din acest document e convertit explicit. Surse primare: HKEXnews — raport anual 2025 (29.04.2026), anunț de rezultate anuale FY2025 (27.03.2026), anunț de rezultate interimare S1 2026 (28.08.2026), anunț de rezultate anuale FY2024 (28.03.2025), anunț interimar S1 2025 (29.08.2025), cele două programe de răscumpărare (05.01.2026 și 10.06.2026), returul lunar pe august 2026 (04.09.2026). Date de piață: yfinance. Context de piață: brief-ul de research din 14.09.2026.

Corecție la data pack. Pachetul generat inițial azi (data-pack-2400-20260914.md, 1.980 caractere) era GOL: scriptul primise tickerul brut 2400, pe care yfinance nu-l rezolvă, și a scris „(date indisponibile)” la toate cele patru tabele, tăcut. L-am regenerat cu simbolul Yahoo corect (data-pack-2400.HK-20260914.md, 8.325 caractere) și am reconstruit oricum toate cifrele din depunerile HKEX, care sunt sursa primară. Este exact tiparul cunoscut pentru tickerele HKEX numerice.

Corecții la brief. (1) Brief-ul lăsa nereconciliată discrepanța „15,35亿 vs 16,57亿” la profitul FY2025. Reconciliere din anunțul primar: 1.656,5 mil. RMB = profitul grupului, 1.535,3 mil. RMB = partea atribuibilă acționarilor companiei; diferența de 121,2 mil. e cota intereselor minoritare. Ambele cifre sunt corecte, sunt lucruri diferite. (2) Brief-ul cita dividendul final de … ca fapt curent. Este stale. Consiliul a decis pe 27.03.2026 să NU recomande dividend final pentru FY2025 (FY2024: …) și pe 28.08.2026 să nu declare dividend interimar. Trackerul poartă încă div_yield=0,01032 — și acel randament nu mai există. (3) Brief-ul nu menționa deloc cele două programe de răscumpărare de câte … din 2026, care sunt de departe cel mai important eveniment de alocare a capitalului din ultimii doi ani.

Sinteză executivă

XD Inc. face două lucruri: dezvoltă și publică jocuri (65,9% din venitul FY2025) și operează TapTap, comunitatea și platforma de distribuție de jocuri din China continentală (34,1%). Al doilea business e cel care contează pentru evaluare: TapTap a produs în FY2025 un venit de 1.967,7 mil. RMB cu o marjă brută de segment de 86,2%, adică 39,9% din profitul brut al grupului dintr-o treime din venit. Modelul lui e neobișnuit și e sursa moat-ului: TapTap nu ia niciun comision din vânzările dezvoltatorilor („zero revenue share”), monetizează exclusiv prin publicitate de performanță, și de zece ani strânge astfel catalogul și comunitatea pe care restul magazinelor chinezești de aplicații le taxează cu 30….

Cifrele curente sunt bune, dar direcția nu mai e. FY2025 a fost un an excepțional — venit 5.763,7 mil. RMB (…), profit atribuibil 1.535,3 mil. (…), marjă brută 73,8%, flux operațional 1.712,6 mil., zero datorie financiară. Dar descompus pe semestre, imaginea se rupe în două: S1 2025 a fost … la venit și … la profit; S2 2025 a fost … la venit (2.681,8 vs 2.791,5 mil.); S1 2026 a revenit la … la venit dar … la profitul atribuibil. TapTap, motorul de marjă, a trecut de la … în FY2025 la … în S1 2026. Piața a răspuns brutal: de la … în ianuarie 2026 la … azi, … de la vârf, exact pe minimul de 52 de săptămâni.

Trei lucruri fac cazul interesant la prețul ăsta. Primul: bilanțul. La 30.06.2026 compania avea 3.897,4 mil. RMB numerar și investiții pe termen scurt, zero împrumuturi (singura datorie sunt 112,8 mil. obligații de leasing IFRS 16), deci un numerar net de 3.784,7 mil. RMB — 24,6% din capitalizare, sau … pe acțiune. Al doilea: conversia în numerar. Fluxul operațional TTM de … mil. RMB depășește profitul net al grupului TTM de 1.570,2 mil. (raport 1,14); nu există aici o problemă de acumulări. Al treilea, și cel mai important: pe 05.01.2026 și pe 10.06.2026 compania a lansat două programe automate de răscumpărare de câte …, a executat … în S1 2026 pentru 7.882.600 de acțiuni ANULATE, a mai anulat 5.427.600 în august, și a înlocuit explicit dividendul cu răscumpărarea. Scrisoarea președintelui din raportul anual 2025 spune textual: „Going forward, we plan to replace traditional cash dividends with ongoing share repurchases and cancellations — a more tax-efficient approach for all shareholders.“ Numărul de acțiuni emise a scăzut de la 494.889.562 (31.12.2025) la 483.880.364 (31.08.2026), … în opt luni.

Contra-cazul e la fel de concret. Profitul S1 2026 a scăzut nu pentru că afacerea s-a deteriorat, ci pentru că rata efectivă de impozitare a sărit de la 3,6% (FY2025) la 16,2% — profitul înainte de impozit a fost aproape plat (…), cel după impozit …. Rata de 3,6% era un artefact al pierderilor reportate din 2022–2023; s-au epuizat. Orice multiplu calculat pe profitul FY2025 încorporează o rată fiscală care nu mai există. În plus, marja brută record de 73,8% din FY2025 e în bună parte un artefact de mix de recunoaștere: venitul de joc recunoscut pe bază NETĂ (fără costuri de distribuție) a urcat de la 4,3% la 13,5% din total, apoi a căzut înapoi la 5,0% în S1 2026 — iar marja a coborât la 70,3%.

Valoarea estimată. Am triangulat cinci modele (detaliu în capitolul de evaluare): DCF pe FCFE bear …, EPV Greenwald …, EV/EBITDA ajustat 9x …, DCF pe FCFE bază …, DCF bull …. Monte Carlo cu 20.000 de scenarii peste același DCF dă o valoare intrinsecă mediană de ** … HKD** (MOS median …), cu …% probabilitate de subevaluare și un interval P10–P90 de la … la …. Owner earnings normalizate declarate: … mil. RMB (9,10% randament pe capitalizare, 12,07% pe valoarea de întreprindere). Accesul minoritarului la numerarul net e modelat cu λ = 0,35 — justificat mai jos.

Verdict: MONITORIZEAZĂ, cu tatonare mică acceptabilă. Afacerea e de calitate reală (ROE 42,0%, zero datorie, conversie ~100%, auditor PwC cu opinie curată, management frugal care anulează acțiuni), dar marja de siguranță mediană de ~ … nu plătește pentru un model hit-driven, cu o rată fiscală în normalizare și cu activul-vedetă (TapTap) în contracție de venit pentru prima dată. Nu e o capcană de valoare — e o afacere bună la un preț aproape corect, unde un sfert din valoare stă într-un teanc de numerar la care acționarul minoritar ajunge doar parțial. Convergență cu scorul GBL de 58,3% („MONITORIZEAZĂ”) din tracker.