2507 — Cirrus Aircraft Limited

Cirrus Aircraft Limited (HKEX: 2507) — analiză deep-value

Data: 25 august 2026 · Preț: … (închidere 25.08.2026) · Capitalizare: … = … la …/USD Acțiuni: 365.988.818 · Monedă de raportare: USD · Monedă de tranzacționare: HKD · Auditor FY2025: PwC (înlocuit cu KPMG de la AGM din 26.06.2026) Surse primare: raport anual FY2025 (HKEXnews 2026042403596, depus 24.04.2026), raport anual FY2024 (2025042804425), raport interimar H1 2025 (2025092900331), raport interimar H1 2024 (2024091900429), prospect de listare 28.06.2024, anunțuri HKEX 2025–2026. Toate cifrele contabile sunt în mii USD dacă nu se specifică altfel.

Avertisment de calendar. Consiliul se întrunește pe 26 august 2026 — mâine — pentru aprobarea rezultatelor semestriale H1 2026 (anunț HKEX din 13.08.2026). Analiza de față se sprijină pe ultimul set complet auditat (FY2025) și pe H1 2025. Orice cifră publicată mâine poate deplasa material capitolele 4, 5 și 8. Este cel mai prost moment posibil din an pentru a lua o decizie fără să aștepți 24 de ore.

Sinteză executivă

Cirrus Aircraft fabrică și vinde avioane ușoare premium: seria cu piston SR20/SR22/SR22T (SR2X) și Vision Jet, singurul jet personal monomotor certificat din lume. Compania e cea mai bună afacere industrială pe care am văzut-o intrând în acest tracker în ultimele săptămâni: 24 de ani consecutivi lider la avioane cu piston monomotor, 8 ani consecutivi lider la jeturi de aviație generală, marjă brută în creștere neîntreruptă cinci ani la rând (32,8% în 2021 → 35,2% în 2025), venit crescut de la … la … (CAGR …), profit net de la 72,4 mil. la …, bilanț cu numerar net de … și un ROIC operațional în jur de 30%. Rata de accidente e de trei ori sub media aviației generale din SUA, iar parașuta balistică CAPS a salvat peste 290 de vieți din 1999 — acesta e moat-ul real, nu marketingul.

Și totuși teza mea e negativă la prețul curent, din trei motive care se acumulează.

Primul: banii nu ajung la acționar. Compania a raportat … profit net cumulat în 2023–2025 și a produs … flux liber către acționar în aceleași trei exerciții — o conversie de 32,5%. Diferența nu e o anomalie de un an, e structura afacerii: capex total de 90,3 / 94,4 / … pe an contra unei deprecieri și amortizări de 36,6 / 45,0 / …, plus … pe an de cheltuieli de dezvoltare capitalizate (IAS 38) care la un emitent american ar fi trecut pe cheltuială. FCFE FY2025: …, adică un randament de 1,34% la capitalizarea actuală. Dividendul propus (…) e de 1,55 ori fluxul liber al anului.

Al doilea: motorul a început să încetinească în a doua jumătate a lui 2025. Anul întreg arată … venit și … profit. Descompus pe semestre, H2 2025 a avut venit … și profit net … față de H2 2024, cu marjă operațională 12,1% contra 14,7%. O parte din asta e efect de bază (livrările din 2024 au fost împinse în H2 de problemele de producție la lansarea G7). Restul nu e: portofoliul de comenzi a scăzut de la 1.135 la 1.066 aparate (…), rezervările de Vision Jet de la ~240 la ~221, iar valoarea obligațiilor de performanță nesatisfăcute a crescut cu 0,8% — de la 1.670,7 la … — în timp ce veniturile creșteau cu 13,1%. Comenzile nete (728) au fost sub livrări (797).

Al treilea: riscul de proprietate a devenit concret pe 8 iunie 2026. AVIC, prin CAIGA Hong Kong, deține 80,18%. În aceeași zi în care Pentagonul a adăugat Cirrus pe lista Section 1260H a companiilor militare chineze care operează în SUA, AVIC a anunțat vânzarea Continental Aerospace Technologies — furnizorul de motoare cu piston al Cirrus și parte afiliată — către fondul american Arcline pentru …. Interdicția de contractare cu Departamentul Apărării a intrat în vigoare pe 30 iunie 2026, iar interdicția de achiziție de piese și servicii urmează pe 30 iunie 2027. În Cameră s-a depus pe 16 iulie 2026 „General Aviation Protection Act”, care ar redeschide revizuirea achiziției din 2011. Nimic din toate acestea nu atinge deocamdată vânzările civile — dar schimbă rata de actualizare și, mai ales, deschide un scenariu de vânzare forțată în care prețul plătit de un cumpărător pentru 80% dintr-o companie sub presiune politică nu e prețul de piață al minoritarului.

Valoarea estimată. Cinci modele triangulate dau o bandă de 22–… pe acțiune, cu mediana la …. Monte Carlo pe 20.000 de scenarii (bază de owner earnings …, g1 8%, r …%, gt 2,5%, numerar net … mil.) dă o valoare intrinsecă mediană de ** … HKD** și o probabilitate de subevaluare de …%. Prețul curent de … implică o supraevaluare de ~27% față de mediană. Consensul celor trei analiști care acoperă titlul e la … — dar acei trei analiști aveau aceeași țintă și când acțiunea cota 67,56, iar de atunci a pierdut 33%.

Verdict: EVITĂ la …. Nu e o companie proastă — e o companie bună la un preț care presupune că problema conversiei în numerar se rezolvă singură și că riscul de proprietate nu se materializează. Nivelul la care afacerea devine interesantă, cu aceeași bază de owner earnings, e sub … (mediana modelului) și clar atractivă sub … (percentila 25). Un cumpărător care vrea totuși expunere ar trebui să aștepte cel puțin rezultatele de mâine și, ideal, dovada că FY2026 produce peste … FCFE.