2628 — China Life Insurance Company Limited

Deep-value: 2628.HK — China Life Insurance Company Limited

Analiză din 28 august 2026. Preț de referință: … (închidere 28.08.2026, acțiunile H). Curs: … = 0,8569 CNY. Toate cifrele operaționale în milioane CNY dacă nu se specifică altfel.

Surse primare folosite: raportul anual FY2025 (rezumat, standarde chineze CAS, aprobat de consiliu la 25.03.2026, audit Ernst & Young Hua Ming + Ernst & Young, opinie fără rezerve pe ambele standarde) — de aici provin toate cifrele FY2025/FY2024/FY2023; rezultatele interimare H1 2026 publicate pe HKEXnews la 27.08.2026; data pack-ul propriu (yfinance, bilanț trimestrial) pentru seria de 5 trimestre; tracker Pregatire_investitii_21.xlsx, coloana ZI.

Notă asupra dosarului SEC: China Life și-a retras înregistrarea la SEC (Form 15F-12B depus la 13.11.2023, CIK 0001268896), după delistarea ADR-urilor de la NYSE. Nu există 20-F sau 6-K după 2023, iar edgar_10k_downloader.py nu ar produce decât depuneri stătute de trei ani. Am înlocuit dosarul SEC cu depunerile HKEX/SSE, care sunt oricum sursa primară pentru un emitent A+H.

Sinteză executivă

Teza, într-o frază: cumperi cel mai mare asigurător de viață din China la 0,45× valoarea încorporată și 7,2× profitul normalizat, cu un dividend de 3,8% în creștere accelerată și zero diluție de nouăsprezece ani — dar plătești acceptând că profitul raportat e o funcție a bursei din Shanghai, nu a subscrierii, că marja de dobândă recurentă se închide vizibil, și că alocarea capitalului aparține Ministerului Finanțelor, nu ție.

Cifrele de suprafață sunt spectaculoase și înșelătoare. În H1 2026 compania a raportat un profit net atribuibil de 134.489 mil CNY, … an/an — cel mai bun semestru din istorie, primul din industria chineză de asigurări care depășește 100 de miliarde într-un semestru. Veniturile operaționale au urcat 81,5%, la 434.307. Pe acest profit, acțiunile H se tranzacționează la un P/E TTM de 4,97× și un P/B de 1,08×. Un ecran automat de valoare le-ar marca drept ieftine în mod evident.

Ele nu sunt evident ieftine, pentru că numitorul nu e stabil. Descompunerea trimestrială a profitului atribuibil arată amplitudinea reală: Q1 2025 +28.800 · Q2 2025 +12.130 · Q3 2025 +126.874 · Q4 2025 −13.726 · Q1 2026 +19.500 · Q2 2026 +114.989 (trimestrele 3 și 4 din 2025 și trimestrul 2 din 2026 sunt derivate aritmetic din totalurile semestriale și anuale raportate; pierderea din Q4 2025 e confirmată explicit de președintele Li Mingguang, care a atribuit-o „ajustării structurale a pieței de capital”). Între două trimestre consecutive amplitudinea profitului e de 140 de miliarde. Asta nu e un flux de câștiguri, e marcarea la piață a unui portofoliu de acțiuni și fonduri care a depășit 1.040.000 mil CNY în iunie 2026.

Partea recurentă a motorului merge în direcția opusă. Venitul net din investiții — cuponul, dividendul, chiria, adică banii care intră efectiv — a scăzut în absolut: 195.674 în 2024, 193.795 în 2025. Pe o bază de active care a crescut cu 12,3%, randamentul net a coborât de la 3,26% la 2,76%, iar în H1 2026 la aproximativ 2,71% anualizat. Randamentul total raportat, cel de 6,09% pe 2025 și 5,58% pe H1 2026, e diferența dintre acest 2,7% și câștigurile de piață. Costul garantat al pasivelor istorice se situează în banda 2,5…. Marja se închide sub ochii noștri.

Valoarea estimată. Triangularea a cinci modele dă un interval extrem de larg — de la … (mediana P/EV a ultimilor cinci ani aplicată valorii încorporate curente) până la … (DCF optimist). Centrul de greutate al modelelor pe care le consider aplicabile unui asigurător de viață — DCF conservator și puterea de câștig Greenwald — e în banda 33–…. Mediana celor cinci modele e o marjă de siguranță de ** …**.

Simularea Monte Carlo pe 20.000 de scenarii dă o mediană de … și o probabilitate de subevaluare de …%. Nu tratez această probabilitate ca pe un adevăr. Ea măsoară incertitudinea ipotezelor în interiorul modelului DCF; nu măsoară incertitudinea că DCF-ul pe fluxuri e cadrul potrivit pentru un asigurător de viață. Nu este.

Verdict: CUMPĂRARE, dar cu poziție mică — nu poziție de convingere. Argumentul de cumpărare e că, la …, piața capitalizează în perpetuitate niște owner earnings de aproximativ 45.300 mil CNY (calculat invers, la r = 9%, g1 = 4%, gt = 2%) — mai puțin decât profitul din 2023, care a fost cel mai prost an al ultimului deceniu. Echivalent: piața cere o rată de actualizare de 17,3% în yuani pentru a deține aceste acțiuni. Argumentul pentru dimensiunea mică e că singurul model calibrat pe comportamentul efectiv al titlului în ultimii cinci ani — multiplii istorici — e și singurul cu marjă negativă, la …, iar ceea ce a împiedicat închiderea discountului nu s-a schimbat: statul deține …, nu a răscumpărat niciodată o acțiune, iar rata de distribuție a scăzut de la 17,2% la 15,7% exact în anul în care profitul a explodat.