376300 — Dear U Co., Ltd.

Dear U Co., Ltd. (KOSDAQ: 376300) — analiză deep-value

Data analizei: 28 august 2026 · Preț de referință: … (închidere 27.08.2026, Yahoo 376300.KQ) · Acțiuni: 23.738.406 · Capitalizare: … · Numerar net: … · Valoare de întreprindere: … · Monedă unică: KRW pentru raportare și pentru preț (fără risc de conversie în indicatori).

Notă de simbol. Simbolul brut 376300 este gol pe Yahoo, iar 376300.KS întoarce o cotație-fantomă (fără nume de emitent, fără moneda de raportare, preț 25.100 vs …). Data pack-ul generat la 02:02 a ieșit complet gol din acest motiv. Am adăugat aliasul 376300 → 376300.KQ în deep_data_pack.py și l-am regenerat. Dear U este listată exclusiv pe KOSDAQ; depunerile primare sunt la DART/KIND, nu la SEC EDGAR — pasul 2 (EDGAR) nu se aplică și nu a fost rulat.

Sinteză executivă

Teza pe scurt. Dear U operează „bubble”, aplicația prin care fanii K-pop plătesc ~…/lună ca să primească mesaje private de la artiștii preferați. Este o afacere remarcabilă pe hârtie: marjă operațională 40,4% pe ultimele patru trimestre, ROIC 65,8% în 2025 (estimare Samsung Securities), zero datorie financiară, … numerar net — adică 39,6% din capitalizare este numerar. Acțiunea a căzut de la … (decembrie 2021) la …, … în patru ani și opt luni, și … doar față de vârful din iunie 2025 (…). La 7,2x EV/EBIT, piața spune că afacerea aceasta e în declin structural.

Descoperirea centrală a analizei. Brieful de cercetare, trackerul GBL și data pack-ul mecanic converg toate spre aceeași cifră de flux: FCF TTM ≈ …, randament 8,3…. Cifra este corectă aritmetic și înșelătoare economic. Dear U capitalizează plățile în avans către agențiile de impresariat („MG” — minimum guarantee, garanția minimă plătită ca să obții dreptul de a monetiza un artist) ca active de tip avansuri, apoi le deprecază sub linia operațională, ca element neoperațional. Raportul Samsung Securities din 5 august 2026 spune explicit, în nota 2 la tabelul de estimări: „în T2 2025 s-au reflectat, ca cheltuieli neoperaționale, deprecieri de amploare ale costurilor de MG plătite în avans artiștilor, conform unor criterii conservatoare de evaluare a activelor (filiala din SUA …, sediul central …)“ — …. Și s-a repetat: același raport atribuie ratarea consensului de profit din T2 2026 aceleiași cauze — „deprecierea costurilor de MG plătite în avans artiștilor, reflectată ca cheltuială neoperațională”.

Consecința este că profitul operațional nu conține niciodată costul real al achiziției de IP artistic, iar CFO-ul anului 2025 este umflat de două ori: o dată prin adăugarea înapoi a unei deprecieri de 11,9 mld care nu e cash, a doua oară prin faptul că în 2025 compania aproape nu a mai plătit avansuri noi (variația avansurilor în CFO: +0,20 mld în 2025, față de −21,52 mld în 2023 și −14,40 mld în 2024). În T1 2026 ciclul a repornit: −2,46 mld într-un singur trimestru.

Puntea de FCF. Dobânda este raportată în operațional (K-IFRS, „Interest Received CFO” 5,29 mld, „Interest Paid CFO” −0,20 mld) — deci nu există capcana AFYA aici; divergența dintre FCF simplu și FCFE este 2,2%, sub pragul de 10%. Problema e alta și puntea mecanică nu o vede: dobânda din teancul de numerar și ciclul MG. Am normalizat ambele (detaliu în capitolul de evaluare) și am ajuns la owner earnings de …, ex-dobândă din numerar (numerarul intră separat), față de 33.935 mil FCFE mecanic — un decalaj de 34%.

Valoarea estimată. Cinci modele, interval larg: de la … (DCF bear) la … (DCF bull), mediană …. EPV Greenwald, cel mai sever test, dă …. Monte Carlo pe 20.000 de scenarii: mediană …, P10 …, P90 …, probabilitate de subevaluare …%, dar probabilitate de marjă de siguranță peste … doar ** …**.

Verdict: NU CUMPĂRA la …. Nu pentru că afacerea ar fi rea — nu e — ci pentru că la ipoteze pe care le pot apăra cu documente, prețul este aproximativ corect, nu ieftin. O acțiune la 7,2x EV/EBIT cu 40% marjă și 40% numerar în capitalizare arată ca o gafă a pieței; când normalizezi costul de achiziție a IP-ului și accepți că abonații interni scad (2,01 mil în T1 2026 → 1,97 mil în T2 2026), marja de siguranță se evaporă. Zona la care teza devine asimetrică este sub … (unde chiar și EPV-ul dă valoare pozitivă). De urmărit: raportarea T3 2026 — dacă apare a treia depreciere consecutivă de MG, teza de calitate a profitului se rupe definitiv; dacă redevențele TME/JOOX din S1, amânate pentru T3, intră fără o nouă depreciere, merită reevaluat.