383220 — F&F Co., Ltd.

F&F Co., Ltd. (KOSPI: 383220) — analiză deep-value

2026-08-24 · preț … · capitalizare … · 37.481.574 acțiuni în circulație (38.307.075 emise − 825.501 trezorerie)

Surse primare: raport semestrial DART rcpNo 20260814004123 (H1 2026, revizuit de auditor) și raport anual DART rcpNo 20260318001512 (FY2025/2024/2023, auditat), descărcate în SEC-Filings\383220\. Compania NU e înregistrată la SEC — nu există CIK, nu există EDGAR; depunerile primare sunt la DART (dart.fss.or.kr), în coreeană, K-IFRS, monedă KRW. Preț, capitalizare și seriile trimestriale: yfinance 383220.KS. Consens și context de piață: brief-ul de research din 24.08.2026 plus raportul Eugene Investment din 05.06.2026 (analist 이해니).

Notă de rezolvare a simbolului. Tickerul „383220” nu se rezolvă gol pe Yahoo, iar rularea de dimineață a produs un data pack complet gol. Simbolul corect e 383220.KS (KOSPI). Am adăugat coliziunea în _BVB_ALIASES din deep_data_pack.py și am regenerat data pack-ul. Nu am rulat EDGAR — ar fi întors fie nimic, fie o companie străină.

Sinteză executivă

F&F e casa coreeană de brandate de modă care ține licența MLB pentru Coreea, China și Hong Kong, plus MLB KIDS, Discovery Expedition, Duvetica, Supra și Sergio Tacchini. În FY2025 a făcut … venituri și … profit operațional (marjă 24,2%), iar în S1 2026 960,5 mld venituri (… a/a) și 240,0 mld profit operațional (…), cu marja urcând de la 23,5% la 25,0%. La … acțiunea se tranzacționează la 1,16× valoarea contabilă și la 5,98× profitul pe acțiune raportat pe 2025.

Teza nu e „acțiune de modă ieftină” — e o sumă a părților ascunsă de un bilanț. Trei active stau unul lângă altul în aceeași companie și piața le plătește ca și cum ar fi unul singur:

1. Afacerea operațională. Venit TTM 2.010,0 mld, profit operațional TTM 500,9 mld, profit operațional net de taxe (curățat de contribuția neoperațională) ~….
2. Numerar net financiar de … la 30.06.2026 (numerar 470,7 mld minus împrumuturi 31,8 mld — toate pe termen scurt, împrumut pe termen lung ZERO). Adică … pe acțiune, 18,4% din preț.
3. Participații în asociate, valoare contabilă …, din care … e expunerea la TaylorMade — F&F a pus … în 2021 în două fonduri Centroid (57,8% în nr. 7, 41,5% în nr. 7-1) care au cumpărat brandul global de golf la o valoare de întreprindere de …. Adică … pe acțiune la valoarea contabilă, 33,5% din capitalizare.

Scădeți numerarul net și asociatele din capitalizare și afacerea operațională e evaluată la … — adică 2,95× profitul operațional net de taxe și 2,28× EBIT. Pentru o afacere cu marjă operațională de 24…, ROE 23,2% și fără datorie, asta e o dislocare, nu o evaluare.

Ce anume ține prețul jos, și de ce e legitim. Trei lucruri, toate reale: (a) MLB, care aduce 75,7% din venituri, e o marcă LICENȚIATĂ, iar termenul contractului și rata de redevență sunt declarate explicit confidențiale în depunerea DART — investitorul nu poate vedea contractul de care depinde trei sferturi din afacere; (b) China face 49,7% din venituri cu un parc de magazine plat (1.055 unități), deci creșterea vine din vânzarea pe magazin, nu din expansiune; (c) participația TaylorMade e o poziție de comanditar ilichidă într-un fond de private equity, cu o vânzare eșuată de două ori (Old Tom Capital desemnat ofertant preferat în ianuarie 2026, pierzând statutul în aprilie 2026 pe finanțare) și un litigiu latent cu administratorul fondului privind dreptul de preaprobare al F&F.

Valoarea estimată. Cinci modele triangulate dau un interval de la … (scenariu de stres: licența MLB sub presiune, asociatele la 50% din cost) până la … (mediana Monte Carlo pe 20.000 de scenarii), cu mediana celor cinci modele la …. Consensul brokerilor stă la 93.900-…, deci partea de jos a intervalului meu, ceea ce e liniștitor: nu construiesc un caz pe care piața de sell-side nu-l vede deloc.

Verdict: CUMPĂRĂ, cu dimensionare de poziție moderată. Marja de siguranță e largă și susținută de active observabile, nu de proiecții. Dar concentrarea pe o singură licență netransparentă și pe o singură țară e reală, iar catalizatorul principal (monetizarea TaylorMade) a ratat deja de două ori. Asta e o poziție de 2… din portofoliu, nu una de convingere maximă — nu pentru că evaluarea e slabă, ci pentru că riscul de contract e binar și nu poate fi diligentat din exterior.