6750.T — Elecom Co., Ltd.

Raport deep-value — 6750.T (Elecom Co., Ltd.)

Generat: 2026-08-16 · Preț de referință: … (închidere 2026-08-14, yfinance/IRBank) Acțiuni în circulație: 80.538.615 (92.221.420 emise − 11.682.805 de trezorerie) Capitalizare pe acțiuni în circulație: … (~… la …/USD) Numerar net: … · Valoare de întreprindere (EV): … Toate cifrele în JPY dacă nu se specifică altfel. An fiscal închis 31 martie („FY2026” = exercițiul 04/2025–03/2026).

Nota privind sursele și limitele lor — citiți-o înainte de cifre. Elecom e o companie 100% japoneză, listată exclusiv la TSE Prime, fără ADR și fără CIK la SEC. Nu am rulat EDGAR (nu are ce întoarce) — pasul 2 al procedurii nu se aplică acestui emitent. Sursele primare folosite aici sunt: (a) seria de rezultate trimestriale și anuale din baza IRBank/Kabutan, reconstruită din 決算短信 (tanshin) și 有価証券報告書 depuse la TDnet/EDINET; (b) documentul original de schimb de acțiuni Elecom–Japan Antenna din 21.08.2025, obținut integral în PDF de pe site-ul Japan Antenna și citit linie cu linie (13 pagini) — de acolo provin datele despre evaluare, raportul de schimb, opinia Daiwa și bilanțul companiei achiziționate; (c) yfinance pentru situațiile consolidate pe 4 exerciții.

Trei avertismente de igienă a datelor, pe care le semnalez explicit:

1. Fișierul local SEC-Filings\6750\6750_YUHO_2026-06-24.pdf NU este raportul Elecom — l-am deschis și e 有価証券報告書 al companiei 株式会社フォーバルテレコム (Forval Telecom, cod EDINET E04476). Arhiva locală conține depunerea greșită; nu am folosit-o nicăieri și recomand ștergerea ei ca să nu contamineze o rulare viitoare. 6750 Elecom - third party analysis.pdf (24,6 MB, 48 pagini) e scanat ca imagine, cu zero text extractibil — inutilizabil fără OCR.
2. Site-ul propriu de IR al Elecom (elecom.co.jp/ir/library) și oglinda de depuneri a Yahoo Finance Japan întorc HTTP 403 la orice acces automat. Nu am putut deschide tanshin-ul original în PDF. Consecința practică: seriile de P&L trimestrial și bilanț le am din agregatoare, iar reconcilierea le validează exact (suma celor 4 trimestre FY2026 = 15.524 profit operațional / 16.605 profit ordinar / 20.191 profit net, adică fix cifrele anuale raportate), dar detaliile de notă contabilă (compoziția impozitului din T4, defalcarea capexului) rămân nedeschise. Le marchez ca atare unde apar.
3. Brieful de research primit conținea o eroare de scală pe care am verificat-o și corectat-o: venitul T1 FY2027 nu e „…” (IRBank, citit greșit de agregator), ci … = 33,92 mld — confirmat independent de Kabutan (33.918), de Investing.com (33,92 mld) și de creșterea de venit TTM raportată de yfinance (…, identică cu 33.918/28.636−1). Cifra Investing.com era cea corectă.

Sinteză executivă

Teza, într-o frază: piața plătește 1,42× valoarea contabilă pentru un bilanț în care 45% din capitalizare e numerar net, iar afacerea operațională rămasă — lider japonez pe accesorii PC/mobil, cu marjă brută în creștere patru ani la rând și 11,7% marjă operațională — se cumpără la 5,1× profitul operațional prognozat; ceea ce ține evaluarea jos e un P/E aparent de 7,4× care ascunde un câștig contabil unic, iar când piața îl va normaliza va descoperi o afacere plictisitoare, ieftină și cu o echipă care a demonstrat, cu fapte verificabile, că știe să aloce capital.

Ce s-a întâmplat de fapt în FY2026. Profitul net raportat a sărit …, la …, pe un venit de 132.132 mil (…). Sursa săriturii nu e operațională: … de elemente extraordinare (din care ~7.650 mil câștig din achiziție avantajoasă / negoodwill, contabilizat la preluarea Japan Antenna prin schimb de acțiuni, efectiv 25.11.2025). Profitul normalizat e … (… față de 9.461 mil normalizat în FY2025) — o creștere reală, dar jumătate din cea raportată. Compania însăși ghidează FY2027 la un profit net de 11.450 mil (…) tocmai pentru că acest câștig nu se repetă, în timp ce profitul operațional e ghidat în creștere, la 16.500 mil (…). Cine citește doar linia de jos vede o companie care se prăbușește; cine citește linia operațională vede o companie care crește.

De ce negoodwill-ul nu e „doar hârtie”. Aici mă despart de lectura mecanică. Am citit documentul original de schimb: Elecom a emis 4.181.280 de acțiuni de trezorerie (raport 0,465 acțiuni Elecom per acțiune Japan Antenna) pentru o companie cu activ net contabil de … la 31.03.2025 (BPS … × 10,7 mil acțiuni). La cotația Elecom din jurul datei de efect (…), contravaloarea plătită a fost ~… — exact mărimea câștigului înregistrat. Elecom a cumpărat active nete de ~… plătind ~7,65 mld în propriile acțiuni: ~0,50× valoarea contabilă, folosind ca monedă un titlu care se tranzacționa la 1,4–1,5× valoarea contabilă. Nu e o iluzie contabilă, e aritmetica manualului Thorndike. Ce e adevărat în același timp: activul net al Japan Antenna era ieftin fiindcă societatea pierduse bani în două din trei ani (−1.861 și −… în FY2023/FY2024) și pentru că evaluatorul independent al Elecom (Daiwa) susținea prin DCF un raport de doar 0,3200–0,5144 — deci prețul a fost plin raportat la puterea de câștig și ieftin raportat la active. Cei 7,65 mld devin valoare pentru acționar numai dacă Elecom monetizează sau rentabilizează acele active; până atunci sunt un câștig contabil real, dar nelichid.

Valoarea estimată. Cinci modele independente, toate ancorate în aceeași bază de owner earnings de … (vezi puntea de FCF, capitolul de evaluare), dau un interval de la … (scenariu bear: comoditizare + jumătate din numerar „îngropat” în M&A) la … (bull), cu mediana la … (EPV Greenwald). Simularea Monte Carlo pe 20.000 de scenarii, independentă de mine, dă o valoare intrinsecă mediană de ** … JPY** (MOS …) și o probabilitate de subevaluare de …% — dar intervalul e larg (P10 … … P90 …), ceea ce e semnalul de mărime a poziției, nu de convingere. Singurul model care arată acțiunea corect evaluată este cel de multipli istorici (…), și el are un defect structural pe care îl explic acolo: un P/E aplicat la o companie cu 45% numerar net nu separă cele două componente de valoare.

Verdict: INTERESANT, la limita de sus a benzii, cu profil asimetric favorabil. Nu e „CUMPĂRĂ FERM” fiindcă moat-ul rămâne discutabil (distribuție și catalog, nu switching cost) și fiindcă teza depinde de o realocare de capital pe care managementul o poate face, dar nu o promite. Este însă mai atractiv decât în evaluarea precedentă din 29.07.2026 (preț 1.910), din trei motive noi apărute între timp: T1 FY2027 a bătut puternic (… venit, … profit operațional, progres 62,6% din ghidajul de semestru), achiziția TEJ Holdings s-a finalizat pe 28.05.2026 (nu era încă confirmată atunci), iar citirea documentului original de schimb schimbă interpretarea achiziției Japan Antenna din „diluție de 5,5%” în „arbitraj de valoare contabilă executat corect”.

Riscul-cheie nu e falimentul (datorie brută …, neschimbată de opt ani, raport datorie/capital propriu 0,46%; Altman Z fără sens la un asemenea bilanț), ci imobilizarea: … care stau, an după an, într-un depozit, la o companie unde președintele-fondator controlează ~…% din capital împreună cu vehiculele familiei și nu are nicio presiune să-i distribuie.