883 — CNOOC Limited

Analiză deep-value — CNOOC Limited (HKEX: 883 / 0883.HK, SSE: 600938)

Data analizei: 11.09.2026 · Preț de referință: … (preț yfinance/data pack din 11.09.2026; ultima închidere disponibilă, 10.09.2026, a fost … — cifrele de marjă de siguranță de mai jos sunt deci cu ~ … generoase) · Capitalizare: … = 989,1 mld CNY · Acțiuni: 47.529,95 mil (H + A) · Monedă de raportare: CNY; monedă de tranzacționare: HKD; curs folosit … = 0,8536 CNY (HKDCNY=X, 11.09.2026)

Surse primare: Raport anual 2025 (HKEXnews, 09.04.2026, auditat de Ernst & Young), Raport interimar 2026 (HKEXnews, 08.09.2026, neauditat), Rapoartele anuale 2023 și 2024, toate descărcate local în SEC-Filings/883/. Data pack determinist: rapoarte/deep/data-pack-0883.HK-20260911.md. Simulare Monte Carlo: rapoarte/deep/mc-883-20260911.json.

Atenție la monedă: emitentul raportează în CNY și se tranzacționează în HKD. Toate randamentele relative la capitalizare din acest raport sunt calculate după conversia capitalizării în CNY (989,1 mld), nu prin împărțirea directă a unui flux în CNY la o capitalizare în HKD. Indicatorii de P/B și P/E din yfinance (1,158 și 7,15) rezistă la verificare fiindcă furnizorul convertește valoarea contabilă în HKD; EV-ul raportat de yfinance (903,1 mld) nu rezistă și nu a fost folosit.

Sinteză executivă (1 pagină: teză, valoare estimată, verdict)

Teza pe scurt. CNOOC Limited este brațul cotat al monopolului chinez pe petrolul offshore: 62,13% din acțiuni sunt deținute de CNOOC Group (stat), compania are drept exclusiv de operare pe platoul continental chinez, produce la un cost all-in de …/BOE (2025) — printre cele mai mici din industria mondială — și a crescut producția netă șapte ani la rând, până la 777,3 milioane BOE în 2025 (… față de 726,8 în 2024) și 398,7 milioane BOE doar în S1 2026 (…). Bilanțul e o anomalie într-un sector cu îndatorare cronică: la 30.06.2026 compania avea 161.700 mil CNY numerar plus 152.678 mil CNY depozite la termen, contra unei datorii purtătoare de dobândă de 68.088 mil CNY — adică numerar net de 246.290 mil CNY, echivalentul a aproape un sfert din capitalizare. Rata de îndatorare (interest-bearing debt / capital total) e 8,0%, în scădere de la 10,9%.

Ce nu e în ordine. Trei lucruri. Primul: prețul petrolului. S1 2026 a fost excepțional — preț realizat …/baril față de … pe tot 2025 și … în S1 2025 — și a fost excepțional dintr-un motiv geopolitic (Brent a atins … în martie 2026, a căzut la 72,9 în iunie și e la 104-… azi). Orice bază de evaluare calculată pe cifrele TTM e prociclică. Al doilea: numerarul net creste, dar nu ajunge la minoritar. Politica declarată e payout ≥45% din profitul net pentru 2025-2027; returul total realizat pe 2022-2025 a fost 49,1% din profitul net cumulat. Restul se acumulează — numerarul net a urcat de la ~108.000 mil CNY (sfârșit 2024) la … (sfârșit 2025) și 246.290 (30.06.2026), fără nicio răscumpărare semnificativă (661 mil CNY în 2024, ZERO în 2025) și fără dividend special din 2022 încoace. Al treilea: guvernanța. Zero acțiuni deținute de directorii executivi, zero opțiuni, remunerația întregului consiliu 5,89 mil CNY pe an, iar președintele (Zhang Chuanjiang, iulie 2025) și CEO-ul (Huang Yongzhang, martie 2026) au fost numiți amândoi în ultimele 14 luni, din afara companiei, prin rotație de stat.

Puntea de FCF și baza de evaluare. Pentru 2025: CFO … − capex … = 97.487 „FCF simplu”; minus dobânda plătită raportată în finanțare (…) și principalul de leasing (…) = FCFE … mil CNY. Divergența dintre cele două definiții e 6,7%, sub pragul de 10% — la CNOOC plasarea dobânzii nu schimbă concluzia, fiindcă datoria e mică și ieftină (cost mediu 4,1%). Baza pe care am rulat DCF-ul nu e însă niciuna dintre cele două, ci una normalizată la un preț mid-cycle de …/baril: … mil CNY, obținută pornind de la TTM (122.985 FCFE, la un preț realizat mediu de …/baril) și corectată pentru efectele de capital de lucru și de decalaj fiscal din S1. Motivul e explicit: TTM-ul stă pe un vârf de preț, iar 2025 stă pe un minim.

Valoarea estimată. Cinci modele triangulate dau un interval larg, de la … la … marjă de siguranță față de …. Mediana e …, adică valoare intrinsecă mediană … HKD/acțiune — după ce numerarul net a fost tăiat cu λ = 0,50 (vezi capitolul de evaluare). Monte Carlo pe 20.000 de scenarii: P10 …, P25 …, P50 …, P75 …, P90 …; probabilitatea de subevaluare …%, probabilitatea unei marje peste 30% e …%. Consensul brokerilor (15 analiști, preț-țintă mediu …-…) cade exact peste mediana mea — ceea ce e un semnal de sănătate aritmetică, nu de originalitate.

Verdict. CUMPĂRĂ, dar cu poziție dimensionată de un interval, nu de o mediană. Ce cumperi la … e un producător de petrol cu cost de breakeven foarte jos, cu 10 ani de rezerve dovedite și cu un randament al dividendului de ~6,1% trailing / ~6,9% forward, la 7,15× profitul ttm și 1,16× valoarea contabilă. Ce plătești e o expunere netratabilă la prețul țițeiului, o valoare contabilă din care ~17% e numerar pe care acționarul de control nu l-a distribuit niciodată integral, și o structură de proprietate în care nimeni din conducere nu deține o acțiune. Acțiunea nu mai e ieftină în termeni istorici proprii: P/E-ul mediu pe 2021-2025 a fost 4,83×, iar azi e 7,15× — cel mai ridicat multiplu din ultimii șase ani. Cine cumpără cumpără normalizarea unui multiplu deprimat de sancțiuni, nu o reevaluare nouă.