BVN — Compania de Minas Buenaventura S.A.A.

Analiză deep-value — BVN (Compañía de Minas Buenaventura S.A.A.) — RELUARE

Data analizei: 12 septembrie 2026 · Preț de referință: …/ADS (yfinance, 12.09.2026; tracker … la 11.09; simularea Monte Carlo a folosit propria ei citire, …) · Capitalizare: … · 253.715.190 acțiuni comune în circulație + 744.640 acțiuni de investiție, 21,6 mil. în trezorerie prin Condesa · NYSE: BVN, BVL: BUE.LM · 1 ADS = 1 acțiune comună · Monedă de raportare și de tranzacționare: USD.

Regim: REFRESH. Analiza de referință e cea din 21.08.2026 (rapoarte/deep/2026-08-21-deep-BVN.md, verdict NU CUMPĂRA la …). Triajul mecanic deep_delta.py a decis reluarea pe baza unei singure depuneri noi — un 6-K din 26.08.2026 pe care nu l-a putut clasifica.

Ce moștenesc explicit, fiindcă nu s-a mișcat nimic sub ele: întreaga analiză de bilanț O’Glove (sursa e 20-F-ul pentru 2025, depus la 30.04.2026 — nu a apărut niciun raport anual nou); puntea de FCF pe exercițiul 2025, pe care am reverificat-o totuși linie cu linie în text și o confirm; structura acționariatului și guvernanța; lista de red flags contabile; ipotezele de evaluare (oe 640, g1 3%, r 10%, gt 1%, nd −…), pe care le-am re-testat față de cifrele noi și le păstrez; scorul de Outsider al CEO-ului, cu două corecții punctuale explicate la locul lor.

Ce am re-derivat, și de ce: (1) depunerea care a declanșat reluarea — 6-K din 26.08.2026 — e un anunț de Investor Day, fără niciun conținut financiar; o spun de la început, ca să nu se creadă că teza s-a schimbat din cauza ei; (2) am citit comunicatele operaționale din 16.04.2026 și 16.07.2026, pe care analiza din august nu le folosise în detaliu, și acolo am găsit tăierea cu 47% a ghidajului de producție pentru San Gabriel, un fapt material; (3) am găsit dividendul de … aprobat pe 30.03.2026 și plătit pe 05.05.2026, absent din raportul anterior, care schimbă citirea capitolului de alocare a capitalului și rezolvă o întrebare rămasă deschisă acolo; (4) am recalibrat EBITDA-ul din Modelul 5 la prețurile realizate din trimestrul al treilea; (5) am rulat Monte Carlo pe 20.000 de scenarii cu aceleași ipoteze.

Mișcarea de preț (35,47 → …, … de la analiza de referință pe aceeași sursă) este context, nu motivul reluării. Nu construiesc nimic în jurul ei. Sectorul întreg a scăzut în același interval: AngloGold …, FCX …, PAAS …, Hecla ….

Surse primare: 20-F pentru exercițiul 2025 (SEC-Filings/BVN/BVN_20F_2026-04-30.txt, CIK 1013131); 6-K din 30.03.2026 (rezoluțiile AGM și dividendul), 16.04.2026 (producție și volume 1Q26, ghidaj 2026), 29–30.04.2026 (rezultate 1Q26), 16.07.2026 (producție și volume 2Q26, ghidaj revizuit), 30.07.2026 (rezultate 2Q26) și 26.08.2026 (Investor Day) — toate descărcate de la EDGAR în cursul acestei sesiuni și salvate ca .htm + .txt în dosarul local; data pack data-pack-BVN-20260912.md; pachet-diferență delta-BVN-20260911.md; simulare mc-BVN-20260912.json; baza trackerului (analiza_extra, evaluari, scoruri_criterii).

Sinteză executivă

Reluarea a fost declanșată de o depunere goală. 6-K-ul din 26.08.2026 anunță că Buenaventura organizează Investor Day pe 10 noiembrie 2026 la New York, cu ocazia a treizeci de ani de la listarea la NYSE, și că managementul va discuta „cum compania continuă să-și întărească portofoliul”. Nu conține nicio cifră. Spun asta explicit, pentru că regimul REFRESH riscă altfel să sugereze că s-a întâmplat ceva: nu s-a întâmplat, în depunerea care a declanșat reluarea. Singura informație utilizabilă din ea e o dată în calendar — 10.11.2026 — care e, totuși, primul eveniment de comunicare structurată pe care compania îl organizează în perioada analizată și un loc plauzibil pentru anunțuri de alocare a capitalului.

Ce a apărut în schimb, din citirea comunicatelor operaționale pe care analiza din august nu le desfăcuse trimestru cu trimestru, sunt trei fapte care contează mai mult decât depunerea care a cerut reluarea.

Primul: ghidajul de producție pentru San Gabriel a fost tăiat cu 47% în trei luni. În comunicatul din 16.04.2026, compania a publicat pentru prima dată un ghidaj anual pe 2026 de 48.000–55.000 uncii de aur la San Gabriel. În comunicatul din 16.07.2026, același ghidaj a devenit 25.000–30.000 uncii, cu explicația „constrângeri de gestionare a sterilului și ratele actuale de recuperare metalurgică”. În primul semestru mina a produs 4.460 uncii, deci ca să atingă și limita de jos a ghidajului revizuit trebuie să scoată 20.540 de uncii în al doilea semestru — de 4,6 ori ritmul din primul. Ghidajul total pe operațiuni directe a scăzut de la 133,0–153,0 mii uncii la 120,0–139,0 mii, o tăiere mai mică (…) doar pentru că Orcopampa (42–47k → 48–53k) și Tambomayo (5–6k → 9–11k) au fost revizuite în sus. Mina veche acoperă mina nouă. Pre-mortemul din august dădea scenariului „San Gabriel nu ajunge la platou” o probabilitate de 25%; acum e la 35%, și motivul e o cifră publicată de companie, nu o intuiție.

Al doilea: compania a distribuit … în mai 2026 — un fapt absent din raportul din august. Adunarea generală din 30.03.2026 a aprobat un dividend de … pe acțiune comună (și 0,2922 pe acțiunea de investiție), cu data de înregistrare 21.04.2026 și data de plată 05.05.2026. Pe cele 274.889.924 de acțiuni comune înseamnă … declarați, din care 251,3 mil. ies efectiv din grup (restul revine trezoreriei deținute prin Condesa). Raportat la profitul atribuibil din 2025 (782,1 mil.), rata de distribuție e 34,8% — de 13,6 ori dividendul din 2024 și de 2,3 ori tot ce s-a plătit în 2025. Asta rezolvă și o întrebare pe care raportul anterior o lăsase deschisă: de ce poziția de numerar a stat plată între 31.03.2026 (759,9 mil.) și 30.06.2026 (758,9 mil.). Răspunsul nu e „capex și plăți fiscale”, cum presupuneam; e un dividend de 251,3 mil. plătit pe 5 mai, acoperit integral din fluxul trimestrului. Trimestrul al doilea a generat, prin diferență, un flux operațional de ordinul a 380–….

Al treilea: prețurile metalelor s-au corectat, și corecția lovește exact metalul care contează cel mai mult. Media trimestrului al treilea până azi: argint …/uncie față de 78,26 în primul semestru (…), aur 4.262 față de 4.687 (…), cupru …/livră față de 5,98 (…). În structura vânzărilor din 2Q26, calculată din volumele și prețurile realizate publicate de companie, argintul face 46,4% din vânzările brute pe metal, cuprul 31,2%, aurul doar 18,2%. Efectul net la volum constant e … pe venit, adică un venit trimestrial de ~495 mil. în loc de 529,0 și un EBITDA din operațiuni directe de ~243 mil. în loc de 277,1.

Teza rămâne cea din august, iar cei cinci falsificatori pe care i-am formulat atunci țin toți: levierul e −0,57x (prag: peste +0,3), randamentul FCF 4,6% (prag: peste 12%), P/B 1,99x (prag: sub 1,4x), ROE 23,6% (prag: sub 20%), prețul 33,88 (prag: sub 26). Niciunul nu s-a rupt, deci teza nu se retrage.

Valoare estimată: 13,90 – …/acțiune, mediană …, din cinci modele triangulate — interval identic la capete cu cel din august, pentru că modelele extreme nu depind de faptele care s-au mișcat, și cu Modelul 5 recalibrat în jos (… → 34,63) pe prețurile realizate ale trimestrului trei. Monte Carlo pe 20.000 de scenarii dă valoare intrinsecă mediană … USD și o probabilitate de subevaluare de …% — mai mare decât cele …% din august, dar exclusiv pentru că prețul a scăzut cu 4%, nu pentru că valoarea a crescut.

Verdict: NU CUMPĂRA la …. PĂSTREAZĂ dacă poziția există. Argumentul e neschimbat și s-a întărit într-un punct: prețul de azi presupune simultan un ciclu de metale prețioase la nivelurile din prima jumătate a lui 2026 (deja infirmat de trimestrul trei la argint), un San Gabriel care ajunge la platou (deja infirmat pentru 2026 de propriul ghidaj al companiei) și o creanță fiscală de … recuperată integral (pierdută deja la toate instanțele ordinare). Pragul de cumpărare rămâne ….