CAAP — Corporacion America Airports S.A.

CAAP — Corporación América Airports S.A. · analiză deep-value

28 august 2026 · preț de referință … (NYSE) · 163,178 mil. acțiuni în circulație (165.219.146 emise − 2.040.816 proprii, Item 7, 20-F FY2025) · capitalizare … · monedă de raportare și de tranzacționare: USD (fără risc de amestec valutar)

Surse primare: 20-F FY2025 depus 17.03.2026 (SEC-Filings/CAAP/CAAP_20F_2026-03-17.txt), 20-F FY2024/FY2023/FY2022, situațiile financiare interimare condensate la 30.06.2026 și comunicatul de rezultate 2Q26 (6-K 18.08.2026, accession 0001104659-26-098141 / -098142), 6-K din 26.06.2026 privind Brasília. Data pack: data-pack-CAAP-20260828.md. Brief de cercetare: research-CAAP-20260828.md.

Sinteză executivă

Teza. CAAP este un operator de 52 de aeroporturi concesionate în șase țări, cu 86,7 milioane de pasageri în 2025, care arată la suprafață exact ca o oportunitate deep-value: P/E ttm ~13x, levier net raportat 0,5x EBITDA, „FCF yield” de 11… în orice screener, primul dividend din istoria companiei (… aprobat în august 2026) și o acoperire de analiști de doar 7 nume, cu preț-țintă mediu de …. Teza mea este că acest profil e o iluzie contabilă produsă de două lucruri pe care screener-ele nu le văd, și că la … acțiunea e evaluată corect spre ușor scump, nu ieftin.

Primul lucru: CAAP contabilizează concesiunile sub IFRIC 12, iar investiția în activele de concesiune — … în ultimele 12 luni — este raportată ÎN interiorul fluxului operațional, ca linie separată „Acquisition of Intangible assets” în cadrul activităților de exploatare (20-F FY2025, situația fluxurilor, F-10: −203.165 mii în 2025; interimare 30.06.2026: −107.459 mii în S1 2026). Linia „Capital Expenditure” din investing este de doar … pe an. Consecința: cine face reflexul CFO − capex obține … și un randament de 11,5%, dar acela e un flux înainte de dobânzi, înainte de leasing și înainte de partea minoritarilor, fiindcă emitentul e IFRS și scoate dobânda din operațional. Aici puntea nu e greșită în data pack — este corectă — dar trebuie citită până la capăt.

Al doilea lucru, mai important și complet invizibil în indicatori: statul brazilian a suspendat în decembrie 2025 exigibilitatea taxei fixe de concesiune de la Brasília, R…ioane (20-F FY2025, secțiunea „Concession fees” a concesiunilor braziliene). Suma nu a fost iertată — a fost amânată. Ea apare în fluxul de numerar ca adaos pozitiv la linia „Unpaid concession fees” (+55.050 mii în 2025, +36.003 mii în S1 2026) și se acumulează în bilanț la „Concession fee payable”, care a crescut de la … (dec. 2024) la 918,8 mil. (dec. 2025) la … la 30 iunie 2026 (Nota 23 și Nota 13 interimară). Cu alte cuvinte, aproximativ … pe an din „fluxul de numerar” al CAAP sunt o factură neplătită, nu bani câștigați. Și, ca ordin de mărime: datoria netă pe care compania o comunică — …, levier 0,5x — ignoră o obligație contractuală de peste un miliard de dolari, cu … nediscontați scadenți peste 5 ani (Nota 23, tabelul de scadențe).

Puntea de FCF, TTM iul.2025–iun.2026: CFO 474,6 mil. → FCF simplu 454,5 mil. → FCFE 338,5 mil. → FCFE normalizat … (7,1% randament pe capitalizare). Diferența față de cifra pe care o publică piața (454 mil., 11,5%) este de 61% și explică integral divergența de verdict.

Valoarea estimată. Cinci modele triangulate dau un interval 13,3 – …/acțiune, cu mediană …: DCF FCFE bear …, EPV Greenwald cu datoria de concesiune inclusă …, DCF FCFE bază …, multipli istorici proprii pe 5 ani …, DCF FCFE bull (renegocierea Brasília reușește) …. Simularea Monte Carlo pe 20.000 de scenarii în jurul cazului de bază dă mediană … și probabilitate de subevaluare … — adică două șanse din trei ca la … să plătești peste valoare.

Verdictul: EVITĂ la prețul actual; URMĂREȘTE sub …. Nu pentru că afacerea e proastă — concesiunile sunt reale, activele sunt bune, Armenia și Italia cresc frumos — ci pentru că prețul de azi presupune că factura braziliană nu va fi plătită niciodată, că Argentina (55% din EBITDA) nu se deteriorează, și că programul de investiții committed de peste 1 miliard de dolari pe următorii cinci ani se autofinanțează fără să atingă fluxul către acționar. Trei presupuneri optimiste simultan, pentru un randament FCFE de 7,1% într-o geografie cu risc de țară argentinian. Evenimentul-cheie care poate răsturna teza — licitația pentru 100% din Inframerica, așteptată până în decembrie 2026 — e la patru luni distanță și merită așteptat.