CGAU — Centerra Gold Inc.

Analiză deep-value — CGAU (Centerra Gold Inc.)

Data: 4 septembrie 2026 · Preț: … (NYSE American) · Capitalizare: … · Acțiuni: 196.138.619 (30 iunie 2026, nota 13 FS Q2) · Monedă raportare = monedă preț: USD

Regim: REFRESH. Analiza de referință e din 27 iulie 2026 (verdict SPECULATIV). Triajul mecanic deep_delta.py a declanșat reluarea pe doi falsificatori rupți — pe (6,96 < prag 7) și roe (29,4% > prag 25%). Pachetul-diferență: rapoarte/deep/delta-CGAU-20260903.md.

Ce moștenesc explicit din raportul de referință (nu am re-derivat, pentru că nimic din depunerea nouă nu le mișcă): istoria Kumtor și închiderea definitivă a dosarului kârgâz; structura acordului de streaming cu Royal Gold; parametrii PFS Mount Milligan (viață extinsă la 2045, sept. 2025); parametrii PEA Kemess din 19 ianuarie 2026 (capex inițial …M, VAN ~…, IRR 16% la …/oz); componența echipei de conducere și datele de numire; structura NCIB și plafoanele TSX; cronologia reversărilor de depreciere din 2025 (…M Goldfield în T3, …M Kemess în T4).

Ce am re-derivat de la zero, pentru că depunerea nouă le-a mișcat: întreaga bază de owner earnings (raportul vechi folosea un preț al aurului normalizat de …/oz, incompatibil cu deck-ul propriu al companiei de …/oz publicat pe 28 iulie 2026); puntea de FCF pe 4 trimestre mobile din situația consolidată de fluxuri; bilanțul poziție-cu-poziție iunie 2026 vs decembrie 2025; capitolul de Quality of Earnings (lipsea complet din raportul vechi); profilul CEO Thorndike (lipsea complet); toate cele cinci modele de evaluare și simularea Monte Carlo. Trei goluri de date semnalate în raportul vechi sunt acum închise — deținerea conducerii, rezultatul disputei H.R.S. și istoricul de profitabilitate 2023-2025 (vezi capitolele respective).

Mișcarea de preț nu e teza. Prețul a urcat de la … (27 iulie) la … (…). Nu construiesc nimic în jurul acestui fapt; el schimbă marja de siguranță, nu afacerea.

Sinteză executivă

Centerra Gold e un producător mediu de aur-cupru cu două mine în operare — Mount Milligan (Columbia Britanică, 100%, aur-cupru, viață de mină extinsă la 2045 prin PFS-ul din septembrie 2025) și Öksüt (Türkiye, 100%, heap-leach, rezerve epuizate ~2029) — plus o afacere de molibden în reconstrucție: Thompson Creek (Idaho, restart decis septembrie 2024, prima producție mijlocul lui 2027) și rafinăria Langeloth (Pennsylvania). Ultimele două trimestre au consolidat un al treilea pilon de creștere: proiectul Goldfield (Nevada) în construcție, cu primă producție la sfârșitul lui 2028.

Teza, într-o frază: la prețul de azi, piața plătește pentru CGAU ca și cum aurul ar rămâne perpetuu la …/oz și toate cele trei proiecte de creștere ar livra la buget — iar afacerea nu are nicio protecție structurală dacă aurul nu rămâne acolo. Nu e o teză despre contabilitate proastă sau despre management incompetent; e o teză despre levier operațional extrem într-o afacere fără moat.

Cifrele care o susțin, toate din depunerea Q2 2026 (6-K din 28 iulie 2026, exhibitele 99.1 și 99.2, accession 0001628280-26-050229, descărcate azi din EDGAR):

• Deck-ul propriu al companiei pentru 2026 e aur …/oz și cupru …/lb (MD&A Q2, nota 2 la tabelul de ghidaj). Prețul mediu de piață al aurului în T2 2026 a fost …/oz, iar în primul semestru …/oz. Prețul realizat consolidat: …/oz în T2, …/oz în S1 — diferența e streamul Royal Gold, care ia 35% din aurul Mount Milligan la …/oz fix.
• AISC by-product consolidat: …/oz în S1 2026, ghidaj …-1.750/oz — Mount Milligan …/oz (ieftin, datorită creditelor de cupru la …/lb), Öksüt …/oz (scump). Marja brută pe uncie e azi ~…; la un aur de …/oz ea se comprimă la ~…/oz. O scădere de 25% a prețului aurului taie owner earnings cu ~58%.
• Redevența turcească la Öksüt e …-700/uncie la aur de …/oz (MD&A Q2, secțiunea Cost Profile) — adică statul turc încasează ~15% din prețul de piață, pe o scală glisantă care urcă odată cu prețul. Redevențele guvernamentale plătite au urcat de la …M (S1 2025) la …M (S1 2026). Upside-ul de preț la Öksüt e împărțit cu Ankara.
• Programul de capital consumă tot cash flow-ul. Ghidaj 2026: …-230M capex aur/cupru + …-220M Thompson Creek + …-5M Langeloth + …-10M Kemess = …-465M. Thompson Creek singur a înghițit …M de la decizia de restart și mai are nevoie de ~…-195M (…-450M total până la prima producție). Rezultatul: FCF de …M în S1 2026 și deficit de …M în T2 — pe cel mai bun preț al aurului din istorie.
• Câștigul contabil e umflat, dar mai puțin decât părea. Profitul net TTM de …M conține încă …M reversări non-cash de depreciere din T3/T4 2025. Câștigul normalizat TTM (suma „Normalized Income” trimestrial din data pack) e …M, adică EPS diluat normalizat de ~… și P/E normalizat de 14,3x — nu 7,1x cât arată ecranul. Consensul (12 analiști, stockanalysis.com, 19 august 2026) dă EPS 2026 de … și 2027 de …; la … asta e un P/E forward de 14,1x, respectiv 11,9x. Nu mai suntem la „acțiune ieftină”.

Valoare estimată (triangulare, 5 modele — vezi capitolul dedicat): interval … – …/acțiune, cu mediana modelelor la … și cazul central (owner earnings normalizate la aur …/oz) la …. Monte Carlo pe 20.000 de scenarii peste ipotezele mele dă o valoare intrinsecă mediană de $ … și o probabilitate de subevaluare de 0,3%.

Verdict: SPECULATIV — de evitat la prețul curent. Eticheta nu se schimbă față de 27 iulie, dar marja de siguranță e net mai proastă. Atunci, la … prețul se afla în interiorul cazului de bază de …-18 al raportului vechi. Azi, la … prețul e peste capătul superior al tuturor modelelor mele conservatoare și la ~20% sub singurul scenariu de tip bull. Poziția devine interesantă abia sub …-13/acțiune, sau dacă Thompson Creek publică o economie de proiect (producție anuală, cash cost) care să justifice capitalul de …-450M deja angajat — azi acele cifre pur și simplu nu sunt publicate, ceea ce e cel mai mare gol de date din dosar.