FSG — Foresight Group Holdings Limited

Foresight Group Holdings Limited (FSG.L) — analiză deep-value

Surse primare: Annual Report and Financial Statements FY26 (an fiscal încheiat 31.03.2026, auditor BDO LLP, semnat 26.06.2026), Annual Report FY25, Annual Report FY24, Half-year Report pentru semestrul încheiat 30.09.2025, RNS „FY results for the financial year ended 31/3/2026” (29.06.2026), RNS „Sale of public markets division to GGI” (11.06.2026). Cotații și bilanț agregat: yfinance (FSG.L), 25.08.2026. Toate cifrele contabile sunt în GBP (mii, dacă nu se spune altfel); prețul e cotat în GBp (pence). Atenție la monedă: fluxurile sunt în lire, prețul în pence — factorul de conversie e 0,01.

Sinteză executivă

Teza. Foresight e un administrator de fonduri britanic de nișă, listat în FTSE250 din februarie 2021, care încasează comisioane recurente pe …iarde de capital administrat (FUM) dintr-un total de …iarde AUM (AR26, p.26). 82,1% din venitul FY26 e recurent, 100% din AUM e capital cu durată lungă (AR26, p.6), iar structura de costuri e aproape complet variabilă: 429 de angajați, …ioane de imobilizări corporale și zero datorie financiară. Din acest activ aproape imaterial ies …ioane de core EBITDA pre-SBP la o marjă de 41,6% și un ROE de 50,5% pe operațiuni continue (calcul: profit continuu … / capital propriu mediu …). Piața plătește pentru asta 10,8× profitul ajustat pe acțiune FY26 și 8,3% randament al fluxului normalizat către acționar — sub mediana comparabilelor britanice de asset management (P/E median ~13,5× pe ICG, Ashmore, Man Group, Schroders, Polar Capital; yfinance 25.08.2026), deși FSG are al doilea cel mai mare ROE din grup.

Ce nu se vede din titluri. Trei lucruri contrazic povestea de „creștere consistentă” pe care o spune raportul anual:

1. Toată creșterea vine dintr-o singură divizie. Real Assets a crescut venitul de la …M (FY24) la …M (FY26) și core EBITDA de la …M la …M. Private Equity e blocat: venit …M → …M → …M, iar core EBITDA a scăzut de la …M (FY24) la …M (FY26), cu marja divizională de la 47,8% la 38,1% (AR26 nota 5; AR25 nota 5). Grupul e mai puțin diversificat decât pare.
2. Colectarea instituțională s-a prăbușit. Fondurile atrase instituțional au căzut de la …ioane (FY25) la …ioane (FY26) — minus 67% (AR26, p.10). Retailul a compensat (…M, al cincilea record consecutiv), dar retailul e legat de facilități fiscale britanice (VCT, Business Relief, ITS) care sunt o decizie politică, nu o funcție de piață. Colectarea brută totală a scăzut de la ~…iarde la …ioane.
3. Calitatea profitului statutar s-a deteriorat, nu s-a îmbunătățit. Profitul net a crescut cu 81% din FY23 până în FY26 (…M → …M) în timp ce fluxul operațional a scăzut cu 10% (…M → …M). Raportul CFO/profit net a coborât de la 2,17× la 1,08× în patru ani. Cauza nu e fraudă, ci contabilitate: cheltuiala cu plățile în acțiuni a scăzut de la …M (FY24) la …M (FY26), iar deprecierea de …M din FY25 nu s-a repetat. Aproape tot saltul de profit statutar din FY26 e explicat de dispariția unor cheltuieli non-cash, nu de mai mult numerar.

Valoarea estimată. Cinci modele triangulate dau un interval … … …, cu mediana … față de prețul de …. Simularea Monte Carlo (20.000 de scenarii peste același DCF) dă o mediană de … și … probabilitate de subevaluare — dar acea distribuție variază doar intrările DCF-ului, în timp ce ancorele non-DCF (valoarea puterii de câștig fără creștere, multiplul istoric propriu) spun că prețul de azi deja încorporează creșterea. Cine crede ghidajul conducerii (…M core EBITDA pre-SBP în FY29, reconfirmat la rezultatele din 29.06.2026) obține …; cine nu presupune nicio creștere obține ….

Verdict. Cumpărare de calitate la preț corect, nu chilipir deep-value. Afacerea e reală, aliniată (fondatorul deține 28,1% și nu are bonus, opțiuni sau pensie), generatoare de numerar și fără datorie. Dar prețul de … e la maximul intervalului istoric de tranzacționare (media FY22–FY26: 417–…), acțiunea a urcat 45% de la minimul de … din 30 martie 2026, iar marja de siguranță pe ipoteze conservatoare e practic zero. Poziție de mărime medie, cu adăugare sub … — nivel la care compania însăși a răscumpărat acțiuni după închiderea exercițiului (1.770.500 acțiuni pentru …ioane, medie …; AR26 nota 34). Randamentul total al numerarului (5,4% dividend + ~1,7% răscumpărări nete) plătește așteptarea.