IAG — International Consolidated Airlines Group S.A.

IAG — International Consolidated Airlines Group S.A. · analiză deep-value (REFRESH)

Data: 2026-09-13 · Bursa: LSE (primar) / BME Madrid (secundar) · Simbol Yahoo: IAG.L Preț: … GBp · Acțiuni: 4.370,02 mil · Capitalizare: … = … (FX GBP/EUR 1,1651) Monedă de raportare: EUR · Monedă de preț: GBp — DIFERITE; toate randamentele de mai jos sunt calculate după conversie. Raport de referință: rapoarte/deep/2026-08-22-deep-IAG.md (21 de zile) · Pachet-diferență: delta-IAG-20260912.md

Regimul acestei reluări — ce moștenesc și ce am re-derivat

Triajul mecanic a cerut REFRESH din două motive: „1 depuneri 6-K neclasificabile” și „1 falsificatori neverificabili”. Ambele s-au dovedit a fi artefacte, nu fapte noi, iar asta e prima concluzie a acestei reluări:

1. Depunerea 6-K din 09.09.2026 (accession 0001062993-26-004869) nu este a IAG. Este a IAMGOLD Corporation (CIK 1203464, miner de aur canadian, NYSE, raportare USD), compania cu care tickerul „IAG” se ciocnește pe EDGAR și pe Yahoo. Coliziunea a fost identificată și rezolvată pe 22.08.2026 (data pack-ul greșit e păstrat ca data-pack-IAG-20260822.WRONG-IAMGOLD.md.bak, iar aliasul IAG → IAG.L a fost pus permanent în _BVB_ALIASES), dar triajul delta interoghează în continuare EDGAR după simbol, deci reaprinde declanșatorul la fiecare depunere a IAMGOLD. Folderul SEC-Filings/IAG/ nu există și nu trebuie să existe: IAG nu e SEC-registered, nu are CIK și nu are companyfacts. Sursele primare rămân depunerile CNMV/RNS de pe iairgroup.com. Această reluare nu conține nicio informație din depunerea 6-K, pentru că depunerea aparține altei companii.

2. Falsificatorul fcf_yield este mort structural, nu temporar. Motivul raportat de triaj („am nevoie de 1 trimestre consecutive, 1 lipsesc”) ascunde o problemă permanentă: yfinance nu publică deloc situația trimestrială a fluxurilor de numerar pentru IAG.L — noul data pack o confirmă textual („Cash flow — trimestrial: date indisponibile”). IAG nu raportează trimestrial fluxuri de numerar (publică bilanț și cash-flow doar semestrial și anual), deci metrica nu se va popula niciodată la o cadență trimestrială. Am re-derivat-o manual în capitolul de evaluare și propun înlocuirea ei cu un falsificator verificabil din vocabularul care CHIAR se populează la IAG.L — vezi „Evaluare triangulată”, secțiunea „Falsificatorul de înlocuit”.

Ce moștenesc explicit, fără re-derivare (nu s-a publicat nicio raportare financiară nouă între 22.08.2026 și azi; următoarea e Q3 pe 6 noiembrie 2026):

• puntea de FCF FY2025 și seria istorică 2022–2025 (CFO, capex, principal de leasing) — verificate linie cu linie în comunicatul FY2025, p. 29, și raportul interimar H1 2026, p. 23;
• structura de segment H1 2026 și analiza moat-ului;
• analiza O’Glove pe creanțe, stocuri, datorie, cheltuieli discreționare și accruals pe 2023–2025 + H1 2026;
• cele șase red flags contabile identificate în august;
• cele trei scenarii de pre-mortem.

Ce am re-derivat, pentru că a mișcat un fapt sau pentru că am putut verifica ceva ce înainte era deschis:

• Finalizarea tranșei a doua de răscumpărare (10.09.2026) — singurul fapt corporativ nou material, și schimbă o notă din grila Thorndike și un criteriu GBL;
• cartea de leasing la 30.06.2026 față de 31.12.2025 — verificare nouă a ipotezei-cheie din scenariul bull, din noul data pack;
• toate cele cinci modele de evaluare, la prețul, numărul de acțiuni și cursul de azi;
• Monte Carlo pe 20.000 de scenarii, re-rulat;
• scorecardul GBL complet, cu un criteriu Buffett schimbat pe dovadă nouă;
• randamentele de FCF, re-calculate pe capitalizarea de azi și verificate extern față de ce publică piața;
• defectul de monedă din trackerul propriu la disc_gn — identificat exact, cu cifra.

Mișcarea de preț (… → … GBp, …) este context, nu motiv. Nu construiesc nimic pe ea; efectul ei e strict aritmetic asupra marjei de siguranță și e raportat ca atare.

Sinteză executivă

Teza, neschimbată în substanță. IAG rămâne cel mai profitabil grup aerian de rețea din Europa — marjă operațională 15,1% în 2025 (record absolut), 14,4% pe ultimele douăsprezece luni, datorie netă … (0,63× EBITDA TTM), rating BBB/Baa2/BBB stabil la toate cele trei agenții, lichiditate … Se tranzacționează la 7,63× profitul trailing, 6,25× profitul forward și 3,48× EBITDA TTM (EV … / EBITDA …). Pe hârtie, o afacere excelentă la un preț de lichidare. Problema tezei nu e calitatea operațională, ci că fluxul de numerar real către acționar e cu ~75% mai mic decât cifra pe care o publică compania și o citează brokerii, iar la fluxul corect discountul dispare.

Descoperirea centrală, acum cu o verificare în plus. IAG își definește singură „Free cash flow” ca CFO − capex și a raportat … pentru 2025. Dar grupul are … datorii de leasing (31.12.2025) — aproape jumătate din datoria brută — iar rambursarea principalului de leasing, … în 2025, se raportează în FINANȚARE, nu în capex. CFO adaugă înapoi amortizarea activului cu drept de utilizare, iar capexul în numerar nu conține avioanele intrate prin leasing: CFO − capex numără venitul din operarea unei flote pentru care nu s-a scăzut niciun cost de achiziție. FCFE 2025 = … − … − … = …, nu … Divergență ….

Verificarea nouă, pe care raportul din august n-o avea: cartea de leasing nu se stinge. La 31.12.2025 datoriile de leasing erau …; la 30.06.2026 sunt … — o scădere netă de doar …, deși în același semestru s-au rambursat … de principal. Adăugările noi de leasing (plus acreția de dobândă, minus efectul de curs pe partea în dolari) au înlocuit aproape integral rambursarea. Cu alte cuvinte, ieșirea de …–1,4 mld pe an nu e un runoff care se termină, e un cost recurent de flotă pe care definiția companiei nu-l vede niciodată. Asta lovește direct cea mai generoasă ipoteză din scenariul bull al raportului de referință („rambursarea de leasing se normalizează spre nivelul adăugărilor noi, … în 2025”) — la ritmul din H1 2026, adăugările anualizate sunt de ordinul …–1,3 mld, nu …

Faptul corporativ nou. Pe 10.09.2026 IAG a finalizat a doua tranșă de … din returul de … anunțat în februarie 2026, cumpărând sub ea 97.747.488 de acțiuni (~2,12% din capitalul emis), ținute în trezorerie în așteptarea anulării aprobate la AGA din 18 iunie 2026. Prețul mediu implicit: …/acțiune ≈ 439 GBp. Prețul de azi e … GBp. Tranșa a doua e sub apă cu 4,4% și a cumpărat peste valoarea intrinsecă din propriul meu DCF de bază (424,2 GBp). Comparativ, programul din 2025 a cumpărat 312,0 mil de acțiuni la … — cu 34% mai ieftin, și e în câștig de 28,0% azi. Aceasta e prima dovadă dură că răscumpărarea lui IAG e calendaristică, nu contrariană, și e singurul lucru din această reluare care schimbă un scor.

Valoarea estimată. Cinci modele triangulate dau un interval de la … la …, cu mediana la …. DCF-ul pe FCFE la ipoteze centrale neschimbate (OE …, g1 3%, r 11%, gt 1,5%, datorie netă 0) dă 424,2 GBp față de … GBp — marjă de siguranță …. Monte Carlo pe 20.000 de scenarii: mediană …, probabilitate de subevaluare ** …**, probabilitate de marjă peste 30% …%. Scăderea de preț de 4,2% a mutat medianele cu 1,3 puncte procentuale și P(subevaluat) cu 1,6 puncte. Nu e o schimbare de teză, e aritmetică.

Verdictul. GBL recalculat: Graham 4,5 · Buffett 5,5 (de la 6,0) · Lynch 3,5 → SP = 4,5 + … + 10,5 = 26,0/60 = …% → 🔴 SPECULATIV. Coincidență care merită notată: scorul prior din tracker (rescor din 06.09.2026) este tot …%, dar cu altă compoziție (Graham 3,5 · Buffett 6,0 · Lynch 3,5). Cifra e identică, motivele nu — exact tiparul de convergență accidentală pe care raportul din august l-a documentat o dată deja față de intrarea din iulie.

Nu e o teză de tip „evită”. E o teză de tip „preț corect pentru o afacere bună într-o industrie proastă”, iar 21 de zile n-au schimbat-o. Pragul la care ar deveni interesantă rămâne ~330 GBp (minimul de 52 de săptămâni: 332,7 GBp), unde DCF-ul de bază ar da ~… și P(subevaluat) ar trece de 70%.