KINS — Kingstone Companies, Inc.

Raport deep-value: KINS — Kingstone Companies, Inc. (REFRESH)

Data: 2026-09-04 · Preț: … (închidere 03.09.2026, yfinance) · Market cap: …M · Acțiuni în circulație: 14,476,133 (copertă 10-Q, 04.08.2026) · Sector: Asigurări P&C personale (Nasdaq Capital Market)

Regim: REFRESH peste teza de referință din 2026-07-27-deep-KINS.md (38 de zile). Declanșator mecanic: falsificatorul actiuni. Depunere nouă majoră: 10-Q Q2 2026 (depus 07.08.2026), plus 8-K-urile din 07.05, 16.07, 23.07, 06.08, 07.08 și 24.08.2026 și un SCHEDULE 13D din 12.03.2026 — toate descărcate și citite pentru acest raport (dosarul SEC nu conținea niciun 10-Q din 2026 înainte de această sesiune; descărcătorul standard trage doar trimestrele exercițiului închis, așa că am luat manual king-20260630.htm și king-20260331.htm de pe EDGAR).

Ce moștenesc neschimbat din raportul din 27.07.2026 (nu am recitit dosarul integral): istoria crizei 2020–2023 și a redresării, structura corporativă și de distribuție (700+ producători independenți, top 25 brokeri = 39% din GWP), evaluarea moat-ului, biografiile de management și board, structura acționariatului de dinainte de 13D, cronologia datoriei de criză (note 12…, achitate integral până la 25.02.2025) și profilul de risc reglementar NY (audierea DFS din noiembrie 2025, proiectele legislative din 10-K).

Ce re-derivez integral (a mișcat depunerea nouă): puterea de câștig normalizată, puntea de FCF, toate cele cinci modele de evaluare, simularea Monte Carlo (cea veche era coruptă — vezi mai jos), capitolul de bilanț, capitolul de Quality of Earnings și cel de profil CEO (ambele lipseau din raportul anterior), red flags și verdictul.

Trei erori de proces, corectate aici, pe care le semnalez explicit înainte de orice cifră:

1. Falsificatorul actiuni NU e rupt — e o eroare de unități în triajul mecanic. Pachetul-diferență raportează metrica actiuni = 14,476,133 față de pragul > 16.5 și declară teza ruptă. Pragul e exprimat în MILIOANE (ipoteza „diluție dincolo de ATM peste 16,5 milioane de acțiuni”), metrica în bucăți. Numărul real de acțiuni în circulație la 04.08.2026 este 14,476,133, adică 14,48 milioane — sub prag, deci afirmația ține. Mai mult, direcția s-a inversat: în S1 2026 compania nu a emis nicio acțiune prin ATM (capacitate rămasă … nefolosită) și a început să răscumpere. Reluarea analizei a fost totuși utilă, fiindcă 10-Q-ul Q2 schimbă material teza — dar nu din motivul semnalat de triaj.
2. Simularea Monte Carlo din pachetul-diferență e coruptă prin unități. Rularea anterioară a primit --oe … (mii de dolari), iar mc_dcf.py interpretează oe în MILIOANE — deci a simulat o companie cu 30,8 miliarde de dolari owner earnings. Rezultatul: valoare intrinsecă mediană … $/acțiune și MOS median ** …**, cu „probabilitate de subevaluare 100,0%“. Cifra aceea nu trebuie citită ca informație. Am re-rulat de la zero, în milioane. Vezi capitolul de evaluare.
3. Brieful de cercetare web livrat pentru această sesiune (research-KINS-20260904.md) este despre altă companie. Modelul mai mic a analizat Kinsale Capital Group (NYSE: KNSL) — un asigurător E&S de 8 miliarde de dolari, cu preț ~… combined ratio 75,5% și un raport short-seller de la The Bear Cave — nu Kingstone Companies (Nasdaq: KINS, …M capitalizare, asigurător de locuințe în New York). Nicio cifră din brief nu e folosită în acest raport. Contextul de piață și de consens de aici vine din depunerile SEC și din comunicatul de presă Q2 2026 (Exhibit 99.1 la 8-K din 06.08.2026), citite direct.

Sinteză executivă

Kingstone Companies subscrie asigurări de locuință (homeowners, dwelling fire, co-op/condo, chiriași, umbrella) și daune fizice pentru flote de livrare, prin filiala Kingstone Insurance Company (KICO, fondată 1886, al 11-lea scriitor de homeowners din New York în 2025). 98,6% din prima directă din S1 2026 vine din New York — concentrarea geografică rămâne caracteristica definitorie a afacerii, în ciuda intrării în California în iunie 2026 și a licențierii filialei Kingstone America Insurance Company (KAIC) în Connecticut la 1 mai 2026.

Ce s-a schimbat față de teza din 27 iulie. Raportul anterior a normalizat combined ratio-ul la 90% pornind de la un „underlying ex-cat de 88,3%” citit din Q1 2026 izolat, și a concluzionat că acțiunea e evaluată corect (MOS median …, verdict „monitorizează”). 10-Q-ul Q2 2026 arată că acea normalizare a fost prea pesimistă cu ~10 puncte procentuale. Cifrele raportate acum, cu reconciliere non-GAAP explicită în comunicat: combined ratio underlying (excluzând catastrofele ȘI development-ul de rezerve) de 73,7% în Q2 2026 și 80,7% pe S1 2026 — față de 82,0% în S1 2025. Combined ratio GAAP în Q2: 70,2%, cel mai profitabil trimestru din istoria companiei, cu profit net record de …M și ROE anualizat de 50,8%. Diferența dintre S1 (90,2%) și Q2 (70,2%) e integral catastrofală: …M de daune din furtunile de iarnă din ianuarie–februarie 2026, 12,0 puncte pe rata de daune din S1, dominate de o perioadă prelungită de temperaturi sub zero în februarie care a produs un val de sinistre de conducte înghețate.

Al doilea motor, la fel de important: cota cedată prin quota share la liniile personale a scăzut de la 16% la 5% cu efect de la 1 ianuarie 2026 (30% doar pentru California, unde compania își recunoaște singură riscul mai mare). Efectul e mecanic și mare: prima netă câștigată a crescut … în Q2 și … pe S1, deși prima directă subscrisă a crescut „doar” 18,7%/…%. Compania păstrează acum aproape toată marja de subscriere pe care înainte o dădea reasigurătorilor în schimbul unui comision de cedare (venitul din comisioane de cedare s-a înjumătățit, de la …M la …M pe S1). Și mai departe: tratatul de quota share expiră la 1 ianuarie 2027 și nu acoperă deloc perioada 2 ianuarie – 30 iunie 2027 — în prima jumătate a lui 2027 compania reține 100% din riscul liniilor personale, sub protecția XOL și catastrofă.

Alocarea capitalului s-a schimbat calitativ. Pe 19 mai 2026 consiliul a autorizat primul program de răscumpărare din istoria companiei — până la 1.000.000 de acțiuni (6,9% din capital) în doi ani. În iunie s-au cumpărat 19.446 de acțiuni la … media — adică aproape de minimul intervalului, nu la maxime. Pe 23 iulie dividendul trimestrial a fost majorat cu 20%, de la … la … la un an după reinstituire. ATM-ul nu a fost atins deloc în 2026. Pe 1 iulie 2026 s-a deschis o linie revolving nesecurizată de …M la Citizens Bank (SOFR…, scadență 2028, netrasă) — necesară pentru că, la 30 iunie 2026, KICO putea urca la holding doar … fără aprobare DFS, iar holdingul tocmai capitalizase KAIC cu …M.

Riscurile noi. Auditorul s-a schimbat a doua oară în 17 luni: Marcum → CBIZ CPAs (aprilie 2025) → Deloitte & Touche (18 august 2026). CBIZ emisese la 31.12.2025 o opinie ADVERSĂ asupra controlului intern, pentru lipsa unui raport SOC 1 Type 2 la platforma de cotare a primelor și la sistemul de contabilitate generală. Managementul declară în 10-Q că slăbiciunile au fost remediate în Q2 2026, dar că eficacitatea remedierii se va demonstra abia până la 31.12.2026, iar controalele de dezvăluire rămân declarate ineficace la 30 iunie 2026. Separat, familia Fortunoff (Gregory + Scott) a trecut de la 13G la SCHEDULE 13D pe 12 martie 2026, cu ~1,09 milioane de acțiuni deținute în comun (~7,5%), cumpărate cu fonduri personale pentru …M — „scop de investiție”, dar 13D-ul păstrează opționalitatea activistă.

Valoarea estimată și verdictul. Triangularea a cinci modele dă un interval de … – … pe acțiune, cu mediana la … (… marjă de siguranță) față de … și cazul de bază DCF la … (…). Monte Carlo pe 20.000 de scenarii (re-rulat corect) dă MOS median ** …**, cu … probabilitate de subevaluare, dar și un P10 la … — dispersia e reală, nu o eroare de model, și vine din faptul că un asigurător de locuințe concentrat pe coasta de nord-est are între un an bun și un an rău o diferență de 15–25 de puncte de combined ratio.

Verdict: MONITORIZEAZĂ, cu înclinație spre acumulare la slăbiciune — o îmbunătățire față de „monitorizează” pur din iulie, dar nu o cumpărare fermă la … Argumentul pentru: puterea de câștig normalizată e cu ~30% mai mare decât o estimasem în iulie, development-ul de rezerve e favorabil și în creștere (nu în scădere, cum semnalasem), diluția s-a oprit și s-a inversat, iar prețul e practic neschimbat. Argumentul contra: cu 98,6% concentrare NY, retenție în creștere agresivă (5%→0% quota share), o slăbiciune materială de control intern încă nedemonstrat remediată și al treilea auditor în 17 luni, un P/B de 2,27x nu lasă loc de eroare. Nivelul la care aș trece de la monitorizare la cumpărare: …–17 (aproape de EPV-ul conservator și de prețul la care compania însăși a răscumpărat).