NMIH — NMI Holdings, Inc.

NMI Holdings, Inc. (NMIH) — Raport deep-value (REFRESH)

Generat: 2026-09-04 · Preț de referință: … (închiderea 2026-09-03, prețul folosit și de simularea Monte Carlo de pe disc) · Spot 2026-09-04: … (yfinance, market cap 3.414 mld / 75.218M acțiuni) — la spot fiecare MOS de mai jos scade cu 1.8pp · Market cap de referință: ~… · Sector: Financial Services / Insurance – Specialty (asigurare ipotecară privată)

Regim: REFRESH peste raportul de referință 2026-07-27-deep-NMIH.md (verdict atunci: INTERESANT, mediană MOS …). Declanșator mecanic: 2 depuneri noi — 10-Q Q2 2026 (depus 2026-07-31, accession 0001547903-26-000038) și 8-K cu comunicatul de rezultate (2026-07-30, 0001547903-26-000037). Toți cei 6 falsificatori din pachetul-diferență delta-NMIH-20260903.md țin (niciunul nu s-a rupt); mișcarea de preț de la analiza de referință este …, adică zgomot, și nu e motivul reluării.

Surse primare: SEC EDGAR CIK 1547903 — 10-Q Q2 2026 (SEC-Filings/NMIH/NMIH_10Q_2026-07-31.txt), 10-K FY2025 (NMIH_10K_2026-02-12.txt), 10-K FY2023 (NMIH_10K_2024-02-15.txt), EDGAR companyfacts XBRL prin rapoarte/deep/data-pack-NMIH-20260904.md. Context de piață: rapoarte/deep/research-NMIH-20260904.md (brief documentar, verificat punct cu punct mai jos). Simulare: rapoarte/deep/mc-NMIH-20260903.json.

Ce moștenesc și ce re-derivez (regim REFRESH)

Moștenit fără modificare (verificat că nu l-a mișcat depunerea nouă): structura industriei — oligopol reglementat de șase asigurători aprobați GSE; istoricul de alocare a capitalului 2022–2025; identitatea și vechimea conducerii (Pollitzer CEO din 1.01.2022, Swithenbank CFO din 1.05.2024); arhitectura de reasigurare ca principiu; absența dividendului; particularitatea contabilă statutară Wisconsin (rezerva de contingență trece prin venitul statutar).

Re-derivat integral, pentru că depunerea nouă sau o eroare proprie l-a invalidat:

1. Puntea de FCF și, prin ea, întreaga evaluare. Raportul de referință a folosit CFO − capex = …/acțiune ca bază de proprietar, normalizat în jos la … Pentru un asigurător ipotecar asta e greșit conceptual: CFO-ul include prima încasată care trebuie ținută la NMIC contra activelor cerute de PMIERs și a sinistrelor viitoare — nu e distribuibilă. Corecția taie baza cu ~40% și e cea mai mare schimbare din acest refresh.
2. Rata efectivă de impozitare. Red flag #1 din raportul vechi („scădere de la 22.2% la 20.5%“) este retras ca eroare proprie — cifra reală din contul de profit al 10-K FY2025 (linia 1488-1489) dă 22.18% în 2025, 22.29% în 2024, 21.95% în 2023. Rata e plată, nu în scădere.
3. Poziționarea „ieftin pe orice multiplu”. La … NMIH e la 8.77x profitul ttm, față de o medie proprie pe 5 ani de 7.37x — în vârful intervalului istoric propriu, nu la bază.
4. Programul de reasigurare. 10-Q-ul Q2 2026 dezvăluie prima dată cesiunile viitoare: 2026 QSR cedează 25% (față de 20% în 2023/2024/2025), iar 2027 QSR va ceda 35%. Nu exista în raportul vechi.
5. Toate metricile trimestriale de portofoliu, sinistre și capital la 30.06.2026.

Sinteză executivă

NMI Holdings asigură prin filiala NMIC partea de pierdere a creditorului pe ipoteci convenționale cu LTV peste 80%, într-un oligopol de șase asigurători aprobați de Fannie Mae și Freddie Mac. La 30 iunie 2026 avea … asigurare primară în vigoare (IIF) și … risc în vigoare (RIF), pe 694.273 polițe și 2.223 clienți cu Master Policy (10-Q Q2 2026, Item 2). Trimestrul a fost operațional bun: venituri totale record … mii (… an/an), profit net … mii (…), EPS diluat … (…), combined ratio 27.7% față de 28.8%, iar NIW … — … an/an, cea mai puternică accelerare de volum din serie (10-Q, Consolidated Results of Operations și Portfolio Data). Bilanțul rămâne o fortăreață: activele disponibile PMIERs … contra unei cerințe de …, adică un exces de … și o rată de suficiență de 173.7% (față de 168.4% cu un an în urmă); RTC …:1 față de plafonul de 25:1; datorie … la un capital propriu de …, adică 13.4% din capitalizarea totală față de un covenant de 35%.

Și totuși, teza s-a înrăutățit — nu din cauza afacerii, ci din cauza unei erori proprii pe care acest refresh o corectează. Raportul de referință a tratat CFO − capex (… ttm, …/acțiune) ca flux al proprietarului. Pentru un asigurător ipotecar asta e o iluzie contabilă: din cei … de CFO generat în ultimele 12 luni, … au fost imobilizați doar pentru a acoperi creșterea activelor cerute de PMIERs (de la … la …), iar restul stă la NMIC, care poate urca la holding doar … pe an — dividendul ordinar plătit pe 3 iunie 2026, „reprezentând întreaga capacitate de dividend ordinar pentru perioada de douăsprezece luni încheiată la 31 decembrie 2026” (10-Q, Liquidity and Capital Resources). Fluxul corect este FCFE după cerința de capital reglementat: … − … − … = …, pe care îl rotunjesc conservator la … (…/acțiune). Aceeași cifră iese și pe drumul complet independent al câștigului normalizat: profit ttm normalizat la un loss ratio de 22% = …, înmulțit cu (1 − g/ROE) la g = 4% și ROE normalizat 13.5% → … Două punți independente care se întâlnesc la … — asta e baza, nu …

Cu baza corectată, triangularea pe cinci modele dă un interval de … până la …, cu mediana la …, față de mediana … din iulie. Monte Carlo (20.000 de scenarii, mc-NMIH-20260903.json) confirmă independent: valoare intrinsecă mediană $ … MOS median …, probabilitate de subevaluare …, dar doar …% probabilitate de a găsi o marjă de 30%. Ținta medie a celor 6 analiști (…) implică …. Trei surse care converg în banda … … … — un discount real, dar subțire.

Ce s-a înrăutățit efectiv în trimestru, dincolo de corecția mea: sinistrele plătite au urcat la … pe ultimele 12 luni față de … în FY2025 și … în FY2024; severitatea a sărit de la 75% (S1 2025) la 88% (S1 2026), iar suma medie pe dosar de la … mii la … mii; rata de cure a coborât de la 93.9% din defaulturile noi (S1 2025) la 86.2% (S1 2026); persistența a continuat să scadă, 84.1% → 81.4%; iar comisionul de profit din tratatele quota-share, un contributor direct la venitul net din prime, a scăzut cu 16% an/an (… → … pe semestru) tocmai pentru că sinistrele cedate cresc. Peste toate astea, 2027 QSR va ceda 35% din riscul polițelor scrise în 2027, față de 20… în anii recenți — o decizie prudentă de risc, dar care taie direct din prima netă câștigată a cohortei 2027.

Partea bună, la fel de reală: rata de default a scăzut secvențial pentru prima dată în șase trimestre (1.17% → 1.16%), inventarul de defaulturi s-a stabilizat (8.044 → 8.020), venitul din investiții crește cu 21… an/an pe un randament de carte de 3.5%, iar conducerea a răscumpărat în trimestrul II 826.523 de acțiuni la prețuri medii lunare de … … și … — adică la 1.04-1.09x valoarea contabilă, cu 15… sub prețul de azi. Valoarea contabilă pe acțiune a crescut de la … la … în 12 luni, ….

Valoare estimată: … – … pe acțiune, cu centrul de greutate la … – … Verdict: MONITORIZARE cu declanșator de preț — nu cumpăr la … Compania e de calitate ridicată și capitalizată impecabil, dar la prețul curent marja de siguranță mediană e de …, adică zero după orice eroare de estimare, iar scenariul de recesiune de credit dă …. Pragul la care teza redevine acționabilă cu 20% marjă este … — practic exact zona în care a cumpărat conducerea în trimestrul II. Asta e nivelul de urmărit, nu prețul de azi.