ORI — Old Republic International Corporation

ORI — Old Republic International Corporation — Raport deep-value (REFRESH)

Generat: 2026-09-04 · Preț: … (închidere 03.09.2026, yfinance) · Market cap: …M · Acțiuni emise și în circulație: 241.432.922 (30.06.2026, 10-Q p.3) · Bursă: NYSE — fără coliziune BVB, query_tracker indicatori ORI confirmă bursa=NYSE · Monedă raportare USD / preț USD, fără ADR, fără conversie.

Regim: REFRESH peste teza din 2026-07-27 (pachet-diferență delta-ORI-20260903.md, triaj REFRESH pe 1 depunere nouă). Sursa care declanșează reluarea: 10-Q pentru Q2 2026, depus 31.07.2026 (accession 0000074260-26-000092). Dosarul local nu conținea nicio depunere din 2026 în afara 10-K-ului — edgar_10k_downloader.py descarcă doar 10-Q-urile exercițiului fiscal încheiat, deci am descărcat manual de la EDGAR și am generat text+index cu filing_text.ruleaza('ORI'): SEC-Filings\ORI\ORI_10Q_2026-07-31.txt (1.561 linii) și ORI_10Q_2026-05-01.txt (1.354 linii).

Ce moștenesc neschimbat din raportul din 27.07.2026 (verificat că depunerea nouă nu le contrazice): structura de business în două segmente după vânzarea RFIG către Arch Capital (31.05.2024, …M încasări — confirmat în fluxul de numerar FY2024, „Proceeds from sale of subsidiary 136.6”); descrierea moat-ului și a modelului cu 19 companii operaționale autonome; istoricul de 84 de ani de dividend neîntrerupt și 44 de ani consecutivi de creștere; mixul de linii Specialty pe 2023-2025; compoziția portofoliului de investiții și schimbarea de mix de rating din 2025; echipa de conducere (Smiddy CEO din 2019, Sodaro CFO din 2021); absența LDTI, politica DAC declarată, absența deprecierii de goodwill, absența litigiilor materiale non-daune; dezvoltarea rezervelor pe anii 2023-2025 și acreția de discount pe workers’ comp.

Ce re-derivez integral, pentru că depunerea nouă a mutat faptele: puterea de câștig recurentă și puntea de FCFE, calitatea câștigurilor (O’Glove), evaluarea completă (toate cele cinci modele + Monte Carlo), profilul de alocare a capitalului și verdictul.

Surse primare: 10-Q Q2 2026 (31.07.2026) și 10-Q Q1 2026 (01.05.2026), 10-K FY2025 (26.02.2026), FY2024 (27.02.2025), FY2023 (28.02.2024), 10-Q Q2 2025 (01.08.2025) — toate în SEC-Filings\ORI\; data pack determinist rapoarte\deep\data-pack-ORI-20260904.md; brief de cercetare rapoarte\deep\research-ORI-20260904.md; simulare rapoarte\deep\mc-ORI-20260904.json.

Sinteză executivă

Teza s-a inversat de la „ieftin după P/E, scump după P/B” la „scump după orice metrică de câștig recurent”. Nu din cauza prețului — prețul e practic neschimbat de la analiza din iulie (… → … …) — ci pentru că 10-Q-ul de Q2 2026 arată că motorul care ținea marjele s-a oprit.

Constatarea centrală, cuantificată. Venitul operațional (net income excluding net investment gains, metrica pe care o folosește chiar managementul) a scăzut în primul semestru 2026 la …M de la …M (…), iar pe acțiune diluată la … de la … (…) — 10-Q Q2 2026, p.23. Am construit puntea pretax de la …M la …M poziție cu poziție (vezi capitolul „Ce s-a schimbat”): din cei …M pierduți, …M vin exclusiv din dispariția eliberărilor favorabile de rezerve la Specialty (-3,1pp din loss ratio în H1 2025 → -0,6pp în H1 2026), iar în trimestrul doi dezvoltarea consolidată a căzut la 0,1 puncte favorabile față de 2,1 puncte anul trecut. Perna de rezerve pe care raportul din iulie o descria ca „înjumătățită din 2023” nu s-a mai înjumătățit — s-a evaporat.

A doua constatare: multiplul raportat de tracker e un artefact. P/E ttm de 9,23x și ROE de 18,6% din data pack sunt calculate pe profitul GAAP, care în primul semestru 2026 conține …M de câștiguri de investiții după taxe (…M dintre ele fiind pură marcare la piață a portofoliului de acțiuni, fără niciun flux de numerar — 10-Q p.4 și reconcilierea de CFO, p.7). Pe câștig operațional TTM de …/acțiune, ORI se tranzacționează la 14,3x, nu 9,2x — adică peste media proprie pe 5 ani (~10,7x) și peste grupul de comparație (~13,5x) citate în iulie. Falsificatorul mecanic „P/E 9,15 < 13,5” a trecut doar pentru că citește EPS-ul GAAP; economic, e rupt.

Cifre-cheie la 30.06.2026 / 03.09.2026. Combined ratio consolidat H1 96,0% (vs 93,7%); Specialty 95,2% (vs 90,2%) — la buza superioară a benzii-țintă declarate de management, 90…; Title 97,4% (vs 100,4%), singura veste bună reală. Book value/acțiune … (… de la finele 2025). ROE operațional anualizat 11,5% (Q1) și 12,1% (Q2), față de ~13,8% în 2025. P/B 1,68x, dar 2,06x dacă scoți din capitaluri câștigul nerealizat acumulat pe portofoliul de acțiuni (…M brut, ~…M după taxe). Datorie totală …M față de …M la 31.12.2025 — emisiune de …M note senior 5,700% în mai 2026, pre-finanțare pentru maturitatea de …M din august 2026 (creștere netă reală ~…M, nu …M).

Valoare estimată. Cinci modele triangulate dau o marjă de siguranță de ** … la …, cu mediana la …** — valoare intrinsecă centrală ≈ $ …/acțiune, bandă rezonabilă …-… Simularea Monte Carlo (20.000 de scenarii, ipoteze declarate mai jos) dă mediana la … și probabilitate de subevaluare de …% — practic o monedă aruncată. Intervalul e larg (P10 …, P90 …) pentru că baza de owner earnings e ea însăși în mișcare.

Verdict: DEZINTERESANT / EVITĂ LA ACEST PREȚ — coborât de la INTERESANT (27.07.2026). Compania rămâne de calitate (bilanț conservator, distribuție disciplinată, management intern cu istoric lung), dar la … plătești 14,3x câștiguri operaționale în declin și 1,68x o valoare contabilă din care 22% e un portofoliu de acțiuni americane marcat la piață. Nu e o teză de short și nu e o companie stricată — e o companie corectă la un preț care nu mai lasă loc de eroare tocmai când numărul de erori posibile a crescut. Scor GBL prior din tracker: 68,6% — INTERESANT (evaluat 27.07.2026); divergența față de verdictul meu e explicată în ultimul capitol și vine în întregime din faptul că scorecard-ul citește EPS și ROE GAAP.