WTM — White Mountains Insurance Group, Ltd.

WTM — White Mountains Insurance Group, Ltd. — Raport deep-value

Generat: 2026-08-28 · Preț: … (închidere 27.08.2026, yfinance) · Capitalizare: … (2.386.721 acțiuni depuse la 30.06.2026) / … la numărul curent estimat de stockanalysis.com (2,36 mil. acțiuni) · Sector: Financial Services / P&C Insurance — holding de asigurări, domiciliu Bermuda, cotare NYSE + BSX · Monedă unică: raportare USD, cotare USD (fără risc valutar de ADR)

Surse primare: 10-K FY2025 (depus 27.02.2026, CIK 0000776867), 10-Q Q2 2026 (depus 06.08.2026, wtm-20260630.htm — descărcat în această sesiune, lipsea din dosar), 10-Q Q1 2026 (06.05.2026), 10-Q Q2/Q3 2025, 10-K FY2021–FY2024, DEF 14A din 01.04.2026, 8-K din 26.08.2026. Date de piață: yfinance + stockanalysis.com. Data pack determinist: data-pack-WTM-20260828.md. Brief de cercetare: research-WTM-20260828.md. Randament suveran USD 10 ani: 4,64% (FRED:DGS10, 27.08.2026).

Corecturi față de brieful de cercetare (verificate în depuneri, nu preluate):

1. Brieful dă venit net Q2 2026 de „199,5 mil.” drept „venit net atribuibil acționarilor comuni” — corect, dar venitul net consolidat e 231,2 mil., din care 31,7 mil. merg la interesele minoritare. Distincția contează: ~14… din profitul consolidat NU e al acționarului WTM.
2. Brieful raportează consens „44 de analiști, țintă medie …” (TradingView). Fals sau, mai exact, sintetic. stockanalysis.com afișează „n/a” atât la numărul de analiști cât și la prețul-țintă; MarketBeat afișează explicit țintă de consens … și doar două rating-uri datate în 15 luni (Weiss → Buy, 12.08.2026; Zacks → Hold, 27.05.2026). WTM e practic neacoperit de sell-side. Cifra de 44 e un agregat algoritmic, nu un consens de analiști. Consecință directă asupra scorului GBL — vezi ultimul capitol.
3. Brieful spune „Q4 2025: BVPS …, … în Q4”. Depunerea spune … pentru ANUL 2025, incluzând dividendele (10-K FY2025, pag. 45). Cifra trimestrială din brief nu e confirmabilă din sursă primară.
4. Brieful nu menționează segmentul WTM Partners ca segment raportabil separat. Din Q2 2026 este — reclasificat retroactiv (10-Q Q2 2026, pag. 57). WTM are acum CINCI segmente, nu patru.

Sinteză executivă

White Mountains nu e un asigurător. E un alocator de capital care deține asigurători — un „mini-Alleghany” cu 64 de angajați în holdingul-mamă (DEF 14A, pag. 38: fondul de bonus al holdingului acoperă 64 de persoane) care controlează … de active. Modelul, neschimbat de decenii: cumperi sau construiești platforme de asigurare/servicii financiare la valori mici, le lași complet descentralizate sub management propriu cu equity de rollover, iar când piața plătește un multiplu absurd, le vinzi. NSM Insurance vândut Carlyle în 2022 (+~…/acțiune). Bamboo Ide8 vândut CVC în decembrie 2025 pentru … cash net + 250 mil. participație reținută, câștig contabil … = ~…/acțiune (10-K FY2025, pag. 45). Metrica-unică declarată: creșterea valorii contabile pe acțiune. De la IPO-ul din 1985, 13% anualizat în BVPS și 12% în preț (DEF 14A, pag. 29).

Unde stă azi. BVPS 30.06.2026 = … (5.388,3 mil. capitaluri comune / 2.386.721 acțiuni; 10-Q Q2 2026, pag. 56), … în trimestru, … în semestru, incl. dividende. Preț … → P/B = 0,94x. CAGR BVPS pe 5 ani calculat din depuneri (… la 31.12.2020 → 2.187,97 la 31.12.2025): 11,7%/an; pe 3 ani (1.457 → 2.187,97): 14,5%/an. Ținta proprie de rentabilitate a companiei, scrisă în proxy: randamentul Trezoreriei la 10 ani + 700 puncte de bază = 11,64% azi. Cu alte cuvinte, WTM își livrează exact costul propriu declarat al capitalului — nici mai mult, nici mai puțin.

De aceea evaluarea e o problemă de aritmetică simplă și brutală: dacă ROE-ul normalizat ≈ rata cerută, valoarea intrinsecă ≈ valoarea contabilă … iar tot discountul disponibil e cei … de sub carte plus orice franciză neînregistrată. Modelul rezidual (Book × [1 + (ROE−r)/(r−g)]) cu ROE 11,0%, r 10%, g 3% dă …/acțiune (…). DCF-ul pe câștiguri normalizate de … dă … (…). EPV-ul fără creștere dă … (…). Multiplul istoric P/B mediu pe 5 ani (0,961x) aplicat la BVPS curent dă … (…). Interval triangulat: … … …, mediană …. Monte Carlo pe 20.000 de scenarii: mediană …, P(subevaluat) …, dar cu o coadă pesimistă la … (P10). Distanța dintre mediana triangulării (…) și mediana MC (…) NU e o contradicție: triangularea include două modele care refuză explicit orice creștere (EPV) sau orice re-rating (multipli istorici), în timp ce MC-ul e o distribuție în jurul unui singur model, cel DCF.

Verdict: DEȚINE / ACUMULARE GRADUALĂ, nu conviction buy. WTM e o companie de calitate reală, cu dovezi verificabile de alocare disciplinată a capitalului (răscumpără DOAR sub 95% din carte — a cumpărat … în 2022 la 0,97x și aproape nimic, 7,9 mil., în 2024 când acțiunea era la 1,11x), cu un bilanț conservator (datorie/capital total 13,0%, doar … scadente în 12 luni) și cu o carte care crește peste 11%/an. Dar la 0,94x carte, cu ciclul de property-cat în înmuiere accelerată (rate … până la … la reînnoirile 2026, Guy Carpenter/Howden), cu … de goodwill+intangibile în două pariuri netestate (Distinguished, care pierde … pre-taxe pe semestru, și WTM Partners, adică contractori de instalații electrice), cu 58% din capitalurile proprii în active evaluate la model sau într-un small-cap volatil, și cu un CEO de opt luni — nu ai marja de siguranță care justifică o poziție mare. Discountul de … față de carte e prețul corect al acestor riscuri, nu o oportunitate.

Cifra de urmărit la raportarea Q3 2026: rata de cheltuieli de achiziție la Ark. A sărit de la 23,2% (FY2025) la 27,0% (S1 2026) — cea mai mare erodare de marjă din companie, mai mare decât deteriorarea ratei daunelor, și e structurală (business delegated-authority cu comision mai mare), nu ciclică.