NeoPharm Co., Ltd. 092730

NeoPharm Co., Ltd. (네오팜) — KOSDAQ 092730 — analiză deep-value, RELUARE

16 septembrie 2026 · preț de referință … · 15.641.256 acțiuni în circulație (16.027.989 emise − 386.733 trezorerie) · capitalizare 340.197 mil KRW

Regim: REFRESH. Analiza de referință e din 23.08.2026 (verdict: CUMPĂRĂ, poziție mică). Triajul mecanic deep_delta.py din 15.09.2026 a cerut reluarea pentru 3 falsificatori neverificabili — nu pentru un falsificator rupt. Pachetul-diferență: rapoarte/deep/delta-092730-20260915.md.

Ce moștenesc, explicit. Între 23.08.2026 și azi nu există nicio depunere nouă. Interogarea DART (python dart.py 092730 --ani 2) întoarce ca cea mai recentă depunere periodică 반기보고서 (2026.06), primită la 14.08.2026 — exact aceeași pe care se sprijină analiza de referință. Următorul document primar e raportul trimestrial pentru T3 2026, așteptat pe ~14.11.2026. Prin urmare moștenesc neatinse: capitolele Afacerea și moat-ul, Management și alocarea capitalului, Analiza bilanțului — Quality of Earnings, Profilul CEO, și structura factuală a Red flags-urilor (raportul din 23.08.2026, liniile 35–87, 161–246, 247–270, 271–290). Le rezum aici cu cifrele lor, dar nu le re-derivez: nu s-a publicat nimic care să le miște.

Ce re-derivez, și de ce. Patru lucruri:

1. Setul de falsificatori — cauza reală a reluării. Trei dintre cei șase falsificatori ai tezei vechi sunt structural neverificabili pe acest emitent, nu temporar indisponibili. Îi înlocuiesc cu observabile care se populează efectiv. Detaliat în Verdict comparat cu scorul GBL.
2. Accesul la numerarul net (λ) — pasul 5b al metodei, pe care rularea din august l-a tratat doar în proză și nu l-a aplicat în simulare (acces=1 în JSON-ul din 23.08 și în cel din 15.09). La un ticker cu 42,6% din preț în numerar net, asta nu e un detaliu: e aproape jumătate din valoarea intrinsecă acordată fără nicio varianță … în toate cele 20.000 de scenarii. Îl calibrez acum din depuneri și îl aplic.
3. Toată evaluarea, la prețul de azi și cu λ aplicat — cele cinci modele triangulate și Monte Carlo.
4. Puntea de FCF, verificată încrucișat: yfinance a livrat între timp trimestrul 2026-06, pe care în august nu îl avea. Reconstrucția manuală de atunci se confirmă la milion (vezi mai jos) — o validare, nu o corecție.

Mișcarea de preț nu e teza. Pachetul-diferență consemnează … de la … la …. Cifra de … e prețul înregistrat în tracker la scrierea tezei, nu prețul de referință al raportului (…, închiderea de 21.08.2026). Față de raportul de referință, acțiunea a scăzut 3,5% în 26 de zile, pe zero informație nouă. Asta e context, nu motiv de re-teză, și nu construiesc nimic pe ea.

---

Sinteză executivă

NeoPharm face dermocosmetice pentru piele sensibilă și atopică, sub cinci mărci — Atopalm, Real Barrier, Zeroid (linia medicală, prin spitale și clinici), Derma-B și Ts — pe două tehnologii proprii brevetate: ceramidele sintetice Ceramide-9S și emulsia multi-lamelară MLE®. 196 de angajați, sediu și fabrică la Daejeon, listată pe KOSDAQ din 2007, controlată 42,34% de grupul It's Hanbul.

Cifrele operaționale, neschimbate față de august, fiindcă nu s-a publicat nimic nou. T2 2026 rămâne cel mai bun trimestru din istorie: venit 43.572 mil (… YoY), profit operațional 9.789 mil (…), profit net 8.405 mil (…). Pe semestru: 79.796 / 18.493 / 17.029 mil (… / … / …). Pe TTM (T3 2025 – T2 2026): venit 148.389 mil, profit operațional 32.476 mil (marjă 21,9%), profit net 30.648 mil, EPS ….

Evaluarea de azi, la …: P/E 11,1×, P/B 1,69×, EV/EBIT 6,01× după deducerea numerarului net de … mil, randament FCFE 7,88%, randament FCF simplu 8,16%. Numerarul net e … pe acțiune, adică 42,6% din preț și 72% din capitalurile proprii.

Ce s-a schimbat în teză, într-o frază: afacerea e aceeași, prețul e cu 3,5% mai mic, dar evaluarea se prăbușește când numerarul net e tratat ca ce este — o creanță cu acces incert asupra unei familii care nu l-a distribuit niciodată — în loc de numerar la valoare nominală. Rularea din august a scris corect problema în proză („dacă acei bani nu ajung niciodată la acționar, valoarea lor actualizată nu e … mil, ci 29.640") și apoi a raportat markerul din simularea care îi dădea valoare nominală integrală. Reluarea asta închide inconsecvența.

Calibrarea accesului (λ = 0,35), din depunere, nu din impresie. Raportul anual FY2025 (cap. VI, tabelul de dividende) dă trei ani de retur total către acționar: dividende 5.865 mil (FY2023), 9.384 (FY2024), 11.730 (FY2025) = 26.979 mil, răscumpărări zero, pe un profit net consolidat cumulat de 74.101 mil → 36,4% din profitul cumulat a ajuns la acționar. Podeaua independentă: grămada randează 2,25% net, iar capitalizată la …% valorează 31.051 mil din …, adică un λ implicit de 0,214. Iau λ = 0,35, între cele două, la nivelul reperului Samsung (0,35), peste Sunny Optical (0,22) și Geely (0,20) — pentru că NeoPharm are o politică de distribuție scrisă, cuantificată (40… din profitul individual), respectată și majorată cu 25%, statut fiscal de „întreprindere cu dividend ridicat", și o societate-mamă care depinde structural de dividendul acesta; și sub i-Scream Media (0,40), pentru că nu a răscumpărat nicio acțiune în cinci ani și nu a anulat cele 386.733 de acțiuni de trezorerie.

Valoarea estimată. Cinci modele, toate cu λ declarat: DCF bear … (…), multipli istorici pe cinci ani … (…), EPV Greenwald … (…), DCF conservator de bază … (…), DCF bull … (…). Mediana celor cinci: …. Monte Carlo pe 20.000 de scenarii cu λ = 0,35: valoare intrinsecă mediană ** … KRW**, MOS median ** …**, dar cu P10 la … și probabilitate de subevaluare …% (față de 98,3% fără λ).

Verdict: PĂSTREAZĂ / acumulează doar sub …. Cobor de la CUMPĂRĂ (23.08.2026) — nu pentru că afacerea s-a deteriorat (nu s-a publicat nimic care să arate asta), ci pentru că modelul de evaluare de atunci conținea o eroare de metodă pe care eu am identificat-o și nu am corectat-o: 42,6% din preț a fost tratat ca numerar la valoare nominală, în toate scenariile. Corectat, mediana celor cinci modele trece de la … la …, iar capătul pesimist al distribuției Monte Carlo trece de la … la …. Afacerea rămâne excelentă: 51… randament pe capitalul operațional angajat, marcă lider de nișă de douăzeci de ani, zero datorie financiară de cinci ani, dividend neîntrerupt din 2007. Prețul, însă, nu mai oferă marjă de siguranță după ce se scoate din ecuație ipoteza nedovedită despre trezorerie.

---