Unipol Assicurazioni S.p.A. 0Q6M

Analiză deep-value — 0Q6M · Unipol Assicurazioni S.p.A. (ISIN IT0004810054)

Analist: Claude (agent deep-value) · Data: 27.08.2026 · Preț de referință: … (închiderea liniei 0Q6M.IL din 27.08.2026) · Capitalizare … · 717.206.043 acțiuni · Listare primară: Borsa Italiana (UNI/UNPI, … la aceeași dată)

---

AVERTISMENT DE IDENTIFICARE ȘI DE PREȚ — de citit înaintea oricărei cifre

0Q6M nu este o companie distinctă. Este o linie de listare secundară a Unipol Assicurazioni S.p.A., aceeași companie pe care trackerul o mai ține o dată sub tickerul UNI (sheet Sumar, r332, Bursa=MIL) și pe care am analizat-o pe 24.08.2026 în rapoarte/deep/2026-08-24-deep-UNI.md. Nu e o coliziune de omonim: e același emitent, același ISIN, două coloane în tracker.

Problema gravă nu e dublura, ci prețul. Yahoo publică două simboluri pentru linia străină:

Simbol	Piață	history()	Preț servit de quoteSummary	Volum
0Q6M.L	LSE	zero bare — „possibly delisted; no price data found"	…	—
0Q6M.IL	IOB (International Order Book)	serie completă, zilnică	… (27.08.2026)	23.512 acțiuni
UNI.MI	Borsa Italiana (primar)	serie completă	… (27.08.2026)	951.931 acțiuni

Linia 0Q6M.L este moartă: nu are nicio bară de tranzacționare, dar API-ul continuă să servească un preț static de …. Am căutat acel nivel în seria istorică a listării primare: UNI.MI a închis la 3,838 pe ….2020, la 3,840 pe 21.12.2020 și la 3,840 pe 21.01.2021. Cotația e, prin urmare, înghețată de aproximativ șase ani. Prețul real e de 7,32 ori mai mare.

Consecința, și motivul pentru care acest raport există. Scorecard-ul GBL din tracker pentru coloana 0Q6M (rândurile 4-33, „Data Indicatori 26.08.2026") a fost construit pe cotația-fantomă: rândul 4 spune „P/E extrem de mic, semnal de valoare profundă" (P/E 4,39x), rândul 5 „Tranzacționat la ~27% din valoarea contabilă" (P/B 0,27x), rândul 42 „Discount Graham Number ** …**". Toate trei sunt artefacte ale unui preț din 2020. Cifrele corecte la … sunt P/E 11,75x, P/B 2,01x, discount Graham Number …. Scorul total al coloanei — 27/30 — este cu 7 puncte peste scorul aceleiași companii evaluate corect sub UNI (20/30). Capitolul final tratează divergența în detaliu; tot ce urmează folosește ….

Ce am regenerat: data pack-ul data-pack-0Q6M-20260827.md ieșise complet gol (tickerul gol „0Q6M" nu se rezolvă pe Yahoo). Am adăugat intrarea "0Q6M": ("UNI.MI", ...) în _BVB_ALIASES din deep_data_pack.py, documentată cu motivul, și am rulat scriptul din nou — acum întoarce bilanțul, indicatorii și puntea de FCF. Nu există dosar SEC: Unipol nu e SEC-registered, nu are ADR listat în SUA, nu are CIK. Pasul EDGAR nu se aplică și nu a fost rulat.

---

Sinteză executivă

Teza. Unipol Assicurazioni este cel mai mare grup de asigurări cu capital italian — #1 în ramura Danni (non-viață) și #1 în RC Auto — cu … primă directă în 2025 (…), ~15 milioane de clienți și cea mai densă rețea de agenți din țară. Fundamentalele sunt excelente și se ameliorează: FY2025 profit net consolidat … (…), combined ratio Danni 92,9% (de la 93,6%), Auto CoR 94,8% (de la 100,0%), Solvency II 233%; S1 2026 accelerează — profit net … (…), 1.056 mil (…) cu BPER pe semestru întreg, CoR 91,8%, loss ratio 63,9%, Solvency II 259%, capital propriu consolidat …. Compania e bine condusă, are un moat real de distribuție și date, iar dividendul (…, randament 3,99%, payout 52,5%) e acoperit de trei ori de generarea de capital.

Ce s-a schimbat în trei zile de la analiza pe UNI și de ce contează. Cercetarea web pe această rulare a scos la iveală trei evenimente pe care raportul din 24.08 nu le conținea, toate materiale și toate în aceeași direcție:

1. Adunarea extraordinară din 30.07.2026 a aprobat o delegare pentru majorare de capital de până la …, exercitabilă în una sau mai multe tranșe până la 31.12.2027, condiționată de aprobarea IVASS, destinată achiziției perimetrului MPS de la Intesa Sanpaolo. Prezent 77,5% din capital, 99,7% voturi favorabile. Cooperativele (~49%) au confirmat că subscriu pro-rata; J.P. Morgan SE conduce consorțiul de garanție. … pe o capitalizare de 20,15 mld = până la 19% acțiuni noi, în funcție de prețul de emisiune.
2. Contrapartida pentru „Compendio Unipol" (635 filiale MPS) urcă până la … — perimetru cu ~55 mld raccolta diretta, ~42 mld credite, 2 mil clienți, utile net estimat 400-… (estimări preliminare la 31.12.2025).
3. Operațiunea e departe de a fi certă. OPAS-ul Intesa pe MPS (…, 16 acțiuni Intesa + … numerar per 10 acțiuni MPS, lansat 08.06.2026) e contestat: conducerea MPS a lansat un contra-plan („grup de 80 mld"), iar pe 26.08.2026 Intesa a depus la Consob un esposto privind „criticitățile" operațiunilor anunțate de MPS după lansarea ofertei și respectarea passivity rule. Adunarea Intesa pentru majorarea de capital-suport e pe 10.09.2026. Fără OPAS nu există compendiu, deci nu există al doilea pol bancar.

Valoarea estimată. Puntea de FCF din data pack (CFO 4.593 − capex 539 = …) este aritmetic corectă și economic inutilizabilă: 4.680 din cei 4.593 mil de CFO sunt variația capitalului circulant, adică acumulare de rezerve tehnice — bani ai asiguraților, nu ai acționarului. Ar da un randament FCF de 20,1% la o companie cu payout 52,5% și dividend 3,99%, ceea ce e imposibil. Definiția pe care o folosesc este profitul net normalizat atribuibil acțiunilor ordinare = … (…/acțiune, randament 7,52% — între randamentul TTM al pieței de 8,51% și cel forward de 8,06%, deci calibrat). Triangularea pe cinci modele dă un interval de … ... …, cu mediana la …. Monte Carlo pe 20.000 de scenarii: mediana …, P(subevaluat) …%, dar percentila 25 la ….

Verdict: DEȚINERE, NU ACHIZIȚIE la …. Cumpărare abia sub ~… (nivelul EPV, unde nu plătești nimic pentru creștere). Calitatea afacerii nu e în discuție — prețul și structura capitalului sunt. Trei argumente concrete: (a) acțiunea a făcut 5,44x în trei ani (… la 31.12.2023 → … azi) în timp ce EPS a făcut doar 1,56x — restul de 3,50x e pură expansiune de multiplu, un motor care nu se mai poate repeta de la P/B 2,01x; (b) o majorare de capital de până la … e votată și pregătită, iar la un preț de emisiune plauzibil de … ar cere … de owner earnings incrementale doar pentru neutralitate pe acțiune — mai mult decât cota look-through a Unipol din compendiul MPS dacă acesta ajunge în BPER prin punere în echivalență; (c) 23% din profitul semestrului 2026 vine dintr-o reevaluare de … pe o participație nelistată (SpaceX) despre care managementul a spus public, chiar în ziua raportării, că plusvaloarea „s-a înjumătățit de atunci" și că poziția nu va fi păstrată.

---