Duk San Neolux Co.,Ltd 213420

Duk San Neolux (213420.KQ, KOSDAQ) — analiză deep-value

Data: 18 septembrie 2026 · Preț: … · Capitalizare: … · Acțiuni în circulație: 24.562.915 (emise 24.831.179 − trezorerie 268.264) Surse primare: raport semestrial DART 20260813001263 (H1 2026), raport anual DART FY2025 și FY2023 (fnlttSinglAcntAll, CFS), rapoartele de eveniment DART din 2026-03-26, 2026-05-27, 2026-08-27, 2026-09-02 și 2026-09-15, situațiile consolidate FY2025 ale Duk San Hi-Metal (077360), data pack data-pack-213420.KQ-20260918.md, brief de cercetare research-213420-20260918.md.

Notă de metodă. Data pack-ul generat pe simbolul de tracker 213420 a ieșit GOL (yfinance nu rezolvă simbolul fără sufix). L-am regenerat pe 213420.KQ. Chiar și așa, bilanțul din yfinance nu conține activele curente (creanțe, stocuri, numerar detaliat) pentru acest emitent — toate cifrele de bilanț pe creanțe, stocuri, împrumuturi și datorii din raportul de față vin din depunerile DART, nu din data pack. Le marchez ca atare.

---

Sinteză executivă (1 pagină: teză, valoare estimată, verdict)

Duk San Neolux este, în esență, două companii lipite într-un singur cod bursier, plus o a treia care se atașează chiar acum. Prima este afacerea istorică: materiale organice pentru ecrane OLED — strat de transport al golurilor (HTL), host, prime layer și Black PDL, materialul neemisiv dezvoltat în premieră mondială în 2021. Este o afacere cu marjă operațională de 24%, cu R&D de 10… din venit și cu un client-ancoră care este cel mai mare producător mondial de panouri OLED mici și medii. A doua este Hyundai Heavy Industries Turbo Machinery, 59,69% cumpărată în februarie 2025 — pompe și compresoare mari, marjă operațională de 17,2% în H1 2026, clienți de tip Korea Hydro & Nuclear Power. A treia este S&S Valve, producător de valve industriale cumpărat 100% pentru …, cu plata finalizată pe 3 septembrie 2026 — adică acum două săptămâni, după data ultimului bilanț publicat.

Pe cifrele raportate, acțiunea pare ieftină și consensul e categoric de acord: P/E trailing 10,1x pe un profit net atribuibil de … în ultimele patru trimestre, P/B 1,47x, randament FCF simplu 9,7%, iar ținta medie a celor 9 analiști din tracker e … — adică … față de preț. Prețul stă la minimul ultimilor trei ani (… pe index de 3 ani), RSI 40,7, sub EMA50 și sub EMA200. Tiparul arată exact ca o companie bună vândută la panică.

Analiza depunerilor primare spune altceva, și diferența nu e de nuanță. Trei fapte schimbă calculul, iar niciunul dintre ele nu apare în brieful de cercetare, în data pack sau în nota consensului.

Unu: … — 16,3% din capitalizare — sunt împrumutate acționarului de control și unei afiliate. Nota 28 din raportul semestrial arată … împrumutați lui Duk San Hi-Metal (deținătorul a 36,7% din companie) și … lui Duk San Holdings. Soldul de 101,20 mld e neschimbat, la ultima cifră, între 30.06.2025 și 30.06.2026 — nu s-a amortizat nimic în douăsprezece luni, și provine dintr-o ieșire de … în fluxul investițional din 2023. Garanția este un gaj pe 524.800 acțiuni ale unei societăți nelistate (Sirius Holdings) plus un gaj de rangul al treilea pe 12,5 milioane de acțiuni Ether City. Nu există niciun provizion de depreciere constituit. Iar debitorul, Duk San Hi-Metal, a raportat în FY2025 o pierdere netă consolidată de … (față de +31,30 mld în FY2024), cu profit operațional prăbușit de la 18,64 la 2,81 mld și capitaluri atribuibile acționarilor scăzute de la 313,38 la …. Împrumutul reprezintă 49% din capitalul propriu al debitorului, iar debitorul are … de numerar.

Doi: bilanțul-fortăreață dispare în trimestrul curent. La 30.06.2026 grupul avea … numerar contra 135,72 mld datorie totală (bancară 62,45 + obligațiune convertibilă 20,68 + acțiuni preferențiale rambursabile 40,00 + leasing 12,59). Pe 2 septembrie compania a injectat … în vehiculul Canopus Holdings, iar pe 3 septembrie Canopus a plătit … pentru S&S Valve. Pe 30 noiembrie 2026 scade obligațiunea convertibilă: 20,00 mld nominal × 105,10% = … în numerar, fiindcă prețul de conversie e … și acțiunea stă la … — nu se convertește nimic. Poziția financiară netă trece din +38,4 mld numerar net în aproximativ −106 mld datorie netă, fără să pun la socoteală datoria proprie a țintei.

Trei: stocurile au explodat, iar provizionul de depreciere a fost redus în același timp. Stocurile consolidate au crescut de la 65,77 la … în șase luni (…), cu produsele finite aproape dublate (15,20 → 29,60 mld, …). Provizionul de evaluare a scăzut de la 8,07 la 6,75 mld, adică de la 10,9% la 6,0% din stocul brut, iar … de reluare de depreciere au fost creditate direct în costul vânzărilor din H1 2026. Zilele de stoc (DIO) au urcat de la 105 la 153.

Evaluarea mea, cu earnings normalizate pro-forma de …, creștere 7%, discount …, creștere terminală 2% și datorie netă pro-forma de … (după ce creditez împrumuturile către afiliați la o recuperare de 40%), dă un interval de la … (EPV Greenwald) la … (DCF bull), cu mediana celor cinci modele la … și mediana Monte Carlo pe 20.000 de scenarii la …, cu probabilitate de subevaluare …%. Cu alte cuvinte: la … acțiunea nu e scumpă, dar nu oferă nici marja de siguranță pe care o sugerează P/E-ul de 10x și ținta de consens de …. Discountul aparent e în bună parte discountul corect pentru …/acțiune blocați într-un împrumut către un acționar care pierde bani, pentru o diversificare de … în industrii fără legătură cu OLED-ul și pentru zero dividende în întreaga istorie a companiei.

Verdict: MONITORIZEAZĂ. Convergent cu scorul GBL prior din tracker (61,7%, „MONITORIZEAZĂ", evaluat 06.09.2026), dar din motive complet diferite — vezi ultimul capitol. Valoarea intrinsecă centrală: ** …-…/acțiune**, cu interval defensabil 19.500-50.500. Cumpărare justificată sub …, unde intervalul pesimist devine acoperit.

---