Tokyo Stock Exchange (TSE) · Technology
Systena Corporation 2317
INTERESANTBandă scor: 70–80
Teza, într-o propoziție
Un integrator de sisteme japonez din afara oricărui keiretsu, cu marjă solidă, rentabilitate mare a capitalului și numerar net, tranzacționat aproape de puterea sa de câștig fără creștere — planul de creștere vine gratuit, riscul fiind participația mare a unui fondator retras.
Scris pentru site în cuvinte, fără cifre. Aritmetica e în raportul complet.
Riscuri principale
- Participație de aproape o treime deținută de un fondator din afara operațiunilor
- Inflația salarială care depășește tarifele de facturare, vizibilă întâi în marja brută
- O perioadă de gol după încheierea ciclului de reînnoire a sistemelor enterprise
Ce ar schimba verdictul
- marja bruta scade sub 26% timp de 2 trimestre consecutive
- marja operationala scade sub 14% timp de 2 trimestre consecutive
- crestere venit yoy scade sub 0 timp de 2 trimestre consecutive
- pe urcă peste 16
Citește-l singur
Pasul cinci al metodei e al cititorului: deschide ultimul raport anual sau trimestrial și citește-l înainte să acționezi pe ceva de aici. Un scor e un rezumat, iar un rezumat nu e înțelegere.
Caută raportările pe TDnet (JPX) (2317) →
Bursa asta nu are o adresă stabilă per companie, deci linkul deschide portalul de raportări — caută acolo după simbol.
Următoarea raportare, așteptată pe 2026-10-29. Raportul deep a fost scris pe depunerile disponibile la 2026-09-07; ce s-a publicat de atunci nu e în el.
Prețul, un an
Interval de evaluare DCF
intervalul modelelor DCFcazul de bazăprețul de azi
Interval de evaluare, doar formă. Cifrele sunt în versiunea completă.
Forma rezultatelor Monte Carlo
scenarii sub prețul de aziscenarii peste prețul de aziprețul de azi
Distribuția rezultatelor simulate în jurul prețului de azi. Doar înălțimile barelor; scala și percentilele sunt în versiunea completă.
Capitolul unu: Sinteză executivă
Deep-value: 2317 — Systena Corporation (株式会社システナ), TSE Prime
Reluare (REFRESH) a analizei din 16.08.2026. Preț de referință: … (închiderea din 04.09.2026). Exercițiu financiar: 1 aprilie – 31 martie. Standard contabil: JGAAP. Emitent japonez fără ADR sponsorizat — nu există și nu trebuie să existe dosar SEC; pasul EDGAR e sărit intenționat, ca la un ticker BVB.
Coliziune de simbol — reconfirmată.
2317este Systena pe TSE și Hon Hai Precision / Foxconn pe TWSE. Trackerul lui Radu (Pregatire_investitii_21.xlsx) dăBursa = TSE, iarquery_tracker.py indicatori 2317întoarcenume=Systena Corporation, bursa=TSE. Simbolul Yahoo folosit peste tot în acest raport este 2317.T. Briefulresearch-2317-20260816.md(despre Foxconn) rămâne nul și nu a fost sursă pentru nicio cifră.
Ce moștenesc și ce am re-derivat
Regimul e REFRESH. Triajul mecanic (delta-2317-20260906.md) a cerut reluarea
nu pentru că teza s-ar fi rupt, ci pentru că toți cei 6 falsificatori au ieșit
„neverificabili": vocabularul închis al triajului se alimentează din yfinance,
iar pentru un emitent japonez care raportează trimestrial doar cumulat, yfinance
nu are marjă brută, marjă operațională, datorie netă/EBITDA sau creștere de
venit pe trimestre. Nu e un semnal despre companie, e o gaură de acoperire a
datelor. Data pack-ul generat azi (data-pack-2317.T-20260907.md) o confirmă:
secțiunea „Cash flow — trimestrial" scrie literal „(date indisponibile)", iar
contul de profit trimestrial conține patru rânduri, dintre care două sunt EPS.
Moștenesc neschimbat, pentru că nicio depunere nouă nu le-a atins: descrierea afacerii și structura de segmente, arhitectura tezei (mix-shift spre inginerie cu marjă mare, bilanț net-cash, EPV ≈ preț), cele trei scenarii de pre-mortem, și poziția de acționariat de control. Nu există depunere nouă după data tezei: ultimul document de rezultate rămâne 短信 T1 FY3/2027 din 30.07.2026, iar următoarea raportare este programată pe 29.10.2026 (T2). Am verificat direct lista IR a emitentului: după 16.08.2026 există un singur comunicat, cel din 19.08.2026 (Supermicro), tratat mai jos.
Ce am re-derivat, și de ce merita. Raportul din august s-a închis cu șase
lipsuri declarate explicit, dintre care prima suna așa: „有価証券報告書
(raportul anual complet, depus 23.06.2026) nu a fost consultat... Lipsă marcată —
primul element de verificat la următoarea analiză." Am consultat-o. Am descărcat
raportul anual complet (106 pagini, 20260623r07.pdf), raportul anual anterior
(FY3/2025, 105 pagini, pentru al treilea an de bilanț), raportul extraordinar din
26.06.2026 și cele două comunicate de după data tezei. Rezultatul nu e cosmetic:
| Lipsa declarată în august | Starea azi |
|---|---|
| Descompunerea „alte active curente" +2.908 mil. | REZOLVATĂ — sunt 預け金 (fonduri în depozit), pe care emitentul le numără el însuși drept echivalente de numerar. Consecință: numerarul net e 31.129 mil., nu … |
| Cheltuiala de C&D nu poate fi verificată | REZOLVATĂ — 【研究開発活動】「該当事項はありません」: zero C&D raportată |
| Comparația marjelor cu SCSK/TIS/BIPROGY/NSD/DTS nu a fost făcută | REZOLVATĂ — 16,3% e efectiv vârful grupului (tabel în capitolul de evaluare) |
| Salariul mediu venea din sursă secundară (4,58 mil.) | REZOLVATĂ — 有報: …, … față de anul precedent |
| Independența administratorului 逸見圭朗 nu a putut fi verificată | REZOLVATĂ — 有報 declară explicit că niciun administrator extern nu are legătură de rudenie cu ceilalți; dar apar alte relații, cu Mizuho și Nomura |
| Nota privind părțile afiliate nu a fost citită | REZOLVATĂ — există o tranzacție cu partea afiliată în FY3/2026: compania a cumpărat acțiuni de la propriul președinte al consiliului, 64 mil. |
| Fluxul de numerar trimestrial „nu e publicat" la T1 | ERONATĂ în august — 短信 T1 FY3/2027 p.1 publică CFO 1.883 mil. |
Plus trei lucruri pe care raportul vechi le declarase imposibil de verificat din exterior și care se verifică din 有報: harta de segmente retratată pe ambii ani (deci comparabilă), răscumpărarea din FY3/2025 cuantificată la 9.912 mil. și termenii completi ai opțiunilor din martie 2026 — inclusiv un prag de preț al acțiunii pe care consiliul l-a fixat singur, la ….
Mișcarea de preț (438 → 453, …) e context, nu motiv. Teza de mai jos nu se sprijină pe ea.
Sinteză executivă
Teza, reafirmată și mai bine documentată. Systena este un integrator de sisteme independent japonez — fără casă-mamă de tip keiretsu, fondat în 1983 de 逸見愛親, care încă îl controlează cu 29,03% — care și-a mutat în trei ani centrul de greutate din revânzare de hardware și detașare de programatori spre inginerie software cu marjă mare: SDV pentru constructorii auto japonezi, PMO „de execuție", modernizarea sistemelor centrale bancare și de asigurări. Cifrele care descriu mutarea, toate din depuneri primare: marja brută 23,50% → 25,09% → 26,28% în trei ani, marja operațională 12,62% → 14,43% → 16,28%, ROE 20,0% → 24,0% → 31,4%, F-Score 9/9, capex 0,51% din venituri, zero C&D capitalizată sau cheltuită, zero goodwill, zero deprecieri, niciun client peste 10% din venituri [有報 FY3/2026, p.1, 52-53, 73-74].
Ce am aflat nou și schimbă cifrele. Linia „alte active curente" de 3.738 mil. care în august rămăsese nedescompusă (26% din profitul net al anului, marcată ca prima verificare de făcut) conține 預け金 2.997 mil. — fonduri plasate în depozit, pe care emitentul le include el însuși în reconcilierea „numerar și echivalente de numerar": 27.377 − 555 (depozite peste 3 luni) + 2.997 = 29.819 mil. [有報 FY3/2026, p.62]. Prin urmare numerarul net nu e …, ci … (27.377 numerar și depozite + 2.997 fonduri în depozit + 2.356 titluri pe termen scurt − 1.601 datorie brută), adică … pe acțiune, 19,2% din prețul de 453. Diferența față de ipoteza din august e … și e o mișcare de FAPT, nu de opinie: cifra apare în nota emitentului, nu în judecata mea.
Punctul central al tezei rezistă neschimbat, iar asta e concluzia care contează. Valoarea puterii de câștig fără nicio creștere (EPV Greenwald, EBIT normalizat 14.700, r 8%, plus numerarul net corectat) este … față de prețul de 453 — o marjă de …. În august, cu cifrele de atunci, ieșea 434 față de 438, adică …. Două runde de re-derivare independente, cu o bază de numerar cu 3 miliarde mai mare și un preț cu 15 yeni mai sus, dau același rezultat: la prețul de azi cumperi câștigurile actuale la paritate și primești planul de creștere pe gratis. Stabilitatea asta e informație în sine.
Contra-teza, testată de un trimestru real. Anul FY3/2026 a fost parțial nerepetabil: Business Solutions (37,7% din venituri) a încasat valul de înlocuire a PC-urilor de la sfârșitul suportului Windows 10, val despre care conducerea scrie că „一巡" (s-a consumat). Ghidajul FY3/2027 e venituri …, profit operațional …, profit net …. Dar T1 FY3/2027 a măsurat exact acest risc: Business Solutions … la venituri și … la profit operațional după consumarea valului [短信 T1, p.2-3]. Golul de aer nu s-a deschis. Iar scăderea de 6,0% a profitului net nu vine din afacere: 840 mil. sunt cheltuiala nouă, nemonetară, cu opțiunile, iar restul e nerepetarea a 778 mil. de venit financiar net din FY3/2026. Pe baza pe care o urmărește conducerea însăși — EBITDA+S — ghidajul e ….
Valoarea estimată. Cinci modele triangulate, toate la prețul de 453:
| Model | Valoare intrinsecă (JPY) | MOS vs 453 |
|---|---|---|
| EPV Greenwald (creștere zero, EBIT normalizat 14.700, r 8%) | 447 | … |
| Multipli istorici 5 ani (P/E median 15,4× × EPS normalizat 30,67) | 472 | … |
| DCF bear (oe 9.800, g1 2%, gt 1,0%) | 500 | … |
| DCF bază (oe 10.700, g1 6%, r 8%, gt 1,5%) | 683 | … |
| DCF bull (oe 11.800, g1 10%, gt 2,0%) | 962 | … |
Monte Carlo (20.000 scenarii, aceleași ipoteze de bază): mediană … MOS, valoare intrinsecă mediană ** … JPY**, probabilitatea de subevaluare …%.
Verdict: CUMPĂRĂ — poziție medie, nu maximă. Verdictul din august se menține, dar motivul pentru „medie" s-a schimbat parțial. Nu mai e evaluarea, și nu mai e nici bănuiala de guvernanță de tip nepotism din august: 有報 declară explicit că administratorul cu același nume de familie nu e rudă cu fondatorul. Motivele reale sunt trei, toate documentate mai jos: (1) succesiune dinastică — din aprilie 2026 directorul general este 逸見真吾, fiul fondatorului, cu 16.300 acțiuni, adică 0,0046% din companie; (2) 29,03% din capital la o singură persoană, printr-un vehicul înregistrat la un apartament; (3) 3 din 4 administratori externi provin din firme cu care Systena face afaceri (Mizuho — creditor și client cu 925 mil.; Nomura — administrator al asociațiilor de acționariat), iar compania declară că nu are criterii proprii de independență. Prețul-țintă rezonabil pe trei ani, dacă planul FY3/2029 se materializează, e ~… (EPV la profitul operațional planificat de 20.160, ajustat cu diluția opțiunilor) — plus … dividend anual pe drum.
Cifrele au fost scoase din acest fragment. Cinci tickere pe săptămână își deschid gratuit fișa de scor, cifrele de evaluare și sumarul executiv; un ticker demo pe săptămână deschide raportul complet — vezi ce e deschis acum.
Cuprinsul raportului complet
- Sinteză executivă
- 🔒 Afacerea și moat-ul (Disponibil în raportul complet)
- 🔒 Management și alocarea capitalului (Disponibil în raportul complet)
- 🔒 Ce s-a schimbat în ultimele 4 trimestre (Disponibil în raportul complet)
- 🔒 Analiza bilanțului — Quality of Earnings (metoda Thornton O'Glove) (Disponibil în raportul complet)
- 🔒 Profilul CEO — trăsături de Outsider (metoda William Thorndike) (Disponibil în raportul complet)
- 🔒 Red flags contabile (Disponibil în raportul complet)
- 🔒 Evaluare triangulată (Disponibil în raportul complet)
- 🔒 Pre-mortem (Disponibil în raportul complet)
- 🔒 Verdict comparat cu scorul GBL din tracker (Disponibil în raportul complet)
Vezi cum arată o analiză completă — tickerul demo al săptămânii: SNT Energy Co., Ltd. (100840) →
Istoric de evaluare
| Dată | Verdict |
|---|---|
| 2026-08-15 | INTERESANT |
| 2026-08-16 | INTERESANT |
| 2026-09-06 | INTERESANT |
Vrei restul acestui raport?
Abonează-te ca să primești pe email un raport complet de profunzime pe săptămână, cu o zi înainte să se deschidă pe site.