Ubiquoss Inc. 264450

Ubiquoss Inc. (유비쿼스, KOSDAQ: 264450) — analiză deep-value, RELUARE

Data analizei: 17 septembrie 2026 · Preț de referință: … (tracker, 17.09.2026) · Acțiuni: 14.665.493 · Capitalizare: … (~…) · Monedă raportare = monedă preț = KRW (FX = 1)

Regim: REFRESH. Analiza de referință este rapoarte/deep/2026-08-24-deep-264450.md. Triajul mecanic deep_delta.py a cerut reluarea pentru trei falsificatori neverificabili (pb, pe, crestere_venit_yoy — metrici pe care yfinance nu le servește pentru un simbol cu sufix .KQ), nu pentru o mișcare de preț. Prețul a făcut … → … în 24 de zile (…); e context, nu motivul reluării, și teza de mai jos nu e construită în jurul lui.

Ce moștenesc explicit, fiindcă nu s-a schimbat: descrierea afacerii și structura moat-ului; genealogia controlului (divizarea din 01.03.2017, pierderea statutului legal de holding în aprilie 2021, structura Nexite / Ubiquoss Investment); seria de dividende 2017–2025 ajustată pentru splitări; situațiile anuale 2022–2025; metodologia punții de FCF și puntea pe exercițiul 2025; baza de owner earnings de …; ipotezele g1 = 5%, r = 11%, gt = 1%.

Ce re-derivez, fiindcă depunerea nouă a mișcat faptele: tot ce atinge trimestrul 2 din 2026 — bilanț poziție cu poziție, marje, stocuri, creanțe, calitatea câștigurilor, datoria netă, accesul la numerar (λ), simularea Monte Carlo, cele cinci modele de evaluare, red flags, verdictul.

Sursa primară nouă, care nu exista la analiza precedentă: raportul semestrial DART 반기보고서 (2026.06), număr de depunere 20260814001072, depus la 14 august 2026 — situații consolidate complete, notele de stocuri, de instrumente financiare, tabelul acționariatului, politica de returnare către acționari și tabelul de vânzări pe produse. Analiza din 24 august declara acest raport „negăsit public"; era public de zece zile. Corectez eroarea și o consemnez: nu lipsea documentul, lipsea căutarea la DART. Toate cifrele marcate „(DART H1)" mai jos vin din acel document, nu din agregatori.

---

Sinteză executivă

Teza, într-o propoziție. Ubiquoss rămâne un net-net Graham profitabil — … față de un NCAV de …/acțiune — dar reluarea schimbă centrul de greutate al tezei: afacerea operațională, evaluată singură, cu zero credit pentru cele … de numerar net, valorează …/acțiune, adică … față de preț. Teza nu mai depinde de deblocarea trezoreriei; deblocarea a devenit opționalitate.

Cele trei fapte noi care justifică reevaluarea.

Primul: ciclul s-a întors în cifre, nu în promisiuni. 2T2026 a livrat venituri de …, … an/an (DART H1), cel mai bun trimestru de la 4T2023 încoace, cu o marjă brută de 49,8% — maximul din întreaga serie disponibilă — și o marjă operațională de 25,2%. Pe semestru: venituri 58.618 mil (…), profit operațional 12.667 mil (…), profit net 17.262 mil (…). Testul pe care raportul din august l-a pus explicit — „dacă veniturile din 2T2026 depășesc …" — a fost trecut.

Al doilea: există acum o politică de returnare declarată, datată și cifrată. La 3 februarie 2026, printr-o comunicare de tip 공정공시 (fair disclosure) reluată în raportul semestrial, compania a anunțat că pentru 2026–2028 rezerva de returnare către acționari este 40% din profitul net consolidat ajustat, prin dividende în numerar și răscumpărări. Raportul din august scria că „rata de distribuție rămâne sub 30%" și trata pivotul ca pe o inferență din transferul de rezerve. Nu mai e inferență. Este cea mai importantă informație a acestei reluări, și e singura ancoră documentată pe care o folosesc pentru calibrarea lui λ.

Al treilea, și e negativ: profitul a încetat să mai vină din afacere. Din cele … de profit înainte de impozit pe semestru, 5.550 mil (26,5%) sunt câștiguri nete din evaluarea la valoare justă a unui portofoliu de titluri (당기손익-공정가치측정금융자산평가이익 5.587,8 mil minus pierderi 37,6 mil, DART H1), față de 428 mil în semestrul I 2025. Nota de valoare justă listează … de active financiare de nivel 2 — 46.729 titluri de participare la fonduri, 13.420 obligațiuni de stat și municipale, 7.939 titluri de creanță, 2.524 titluri de capital hibride, 1.456 acțiuni nelistate. Peste jumătate din ce trackerul numește „numerar" este un portofoliu de piață, nu depozite bancare.

Cifra de bilanț, actualizată. La 30.06.2026: numerar și echivalente 71.658 + alte active financiare curente 58.096 = 129.754 mil; datorie totală 2.825 (din care 1.825 obligații de leasing și 1.000 împrumut bancar); provizioane 5.636. Numerar net ajustat = … mil = …/acțiune = 80,2% din preț. Adăugând și cele 36.407 mil de active financiare necurente, lichiditățile nete ajung la 157.700 mil = …/acțiune = 104,3% din preț, iar valoarea de întreprindere devine negativă, −12.136 mil. Pe baza conservatoare, EV = 24.272 mil = 0,89× EBIT-ul TTM de 27.338 și 0,80× EBITDA.

Puterea de câștig. Puntea de FCF pe ultimele patru trimestre: CFO … − capex … = FCF simplu 20.786; minus principalul de leasing … = 19.191; minus dobânzi încasate … și dividende încasate 545 = FCFE operațional … mil. Divergența față de CFO−capex: …. Cifra TTM e sub baza normalizată pentru un motiv identificabil — construcția de stoc de 19.215 mil din semestrul I. Cele trei rute de normalizare (flux 4 ani 17,42 / NOPAT fereastră 4 ani 18,71 / NOPAT 3 ani 17,07) încadrează în continuare …, deci baza rămâne neschimbată.

Valoare estimată — interval, nu punct. Cinci modele triangulate dau marje de siguranță între … și …, cu mediană …. Monte Carlo pe 20.000 de scenarii, cu λ = 0,40 aplicat numerarului net: P10 …, mediană …, P90 …, probabilitate de subevaluare …%, probabilitate de marjă peste 30% de …%. Simularea precedentă, fără λ, dădea mediană … și … probabilitate de subevaluare — o distribuție degenerată care ascundea exact riscul pe care raportul din august îl numea „scenariul modal".

Ce s-a înrăutățit. Stocurile nete au urcat la 44.932 mil, … în șase luni pe venituri …; DIO a sărit de la 141 de zile (2025) la 184 (1T26) la 249 de zile (2T26). Rata de provizionare a stocului a scăzut de la 14,35% la 9,68% din valoarea brută. Fluxul operațional pe semestru a fost negativ, −1.155 mil, iar conversia cumulată profit-numerar pe 4,5 ani a coborât de la 1,03× la 0,86× — cea mai bună apărare a raportului precedent s-a erodat.

Verdict: se MENȚINE — CUMPĂRARE SPECULATIVĂ, POZIȚIE MICĂ. Motivul s-a schimbat, însă. În august, teza era „numerar blocat cu opționalitate pe guvernanță". Astăzi, teza este „afacere operațională subevaluată cu … chiar dacă numerarul nu ajunge niciodată la tine, plus o politică de distribuție de 40% care tocmai a fost pusă pe hârtie". Poziția rămâne mică din trei motive care nu se văd în percentile: rulaj de ~…/zi, un sfert din profit care vine din marcarea la piață a unui portofoliu de titluri, și 249 de zile de stoc care va fi testat în trimestrul 4.

---