SiriusPoint Ltd. SPNT

Raport deep-value — SiriusPoint Ltd. (SPNT) · REFRESH

Data analizei: 2026-09-04 · Preț: … · Market cap: …B · Acțiuni: 116.065.965 comune emise (30.06.2026) / 119,0M diluate medii T2 2026 · Bursă: NYSE · Sector: Financiare — Asigurare/Reasigurare specialty (Bermuda)

Regim: REFRESH peste teza de referință din 2026-07-24-deep-SPNT.md (41 de zile). Declanșator mecanic: 2 depuneri noi (10-Q și 8-K, ambele 29.07.2026) și un falsificator rămas neverificabil (creșterea de venit YoY, îi lipsea al doilea trimestru).

Ce moștenesc fără re-derivare (nimic din depunerea nouă nu le atinge): structura segmentelor și verdictul pe moat; istoricul tranzacției CM Bermuda (2024-2025) și al vânzărilor Armada/Arcadian; cele patru upgrade-uri de rating din 2025-2026; structura datoriei pe termen lung; profilul de risc catastrofal (PML 1-in-250). Ce re-derivez integral: puterea de câștig normalizată, calitatea bilanțului (T2 2026 mișcă serios creanțele), rezultatul de subscriere subiacent, evaluarea și toate cele cinci modele.

Surse noi față de raportul din iulie: 10-Q T2 2026 (depus 29.07.2026, accession 0001576018-26-000085) și 10-Q T1 2026 (07.05.2026, 0001576018-26-000065) — descărcate azi, lipseau din dosar fiindcă downloader-ul acoperă doar trimestrele exercițiului 2025; 8-K/Exhibit 99.1 comunicat de rezultate T2 2026 (29.07.2026, 0001576018-26-000084); 10-K FY2025 (24.02.2026) pentru notele de datorie, impozite și creanțe; data-pack-SPNT-20260904.md; research-SPNT-20260904.md; yfinance pentru multipli curenți și peers, 04.09.2026.

---

Sinteză executivă

SiriusPoint a raportat pe 29 iulie 2026 un trimestru care arată bine la titlu și mai puțin bine dedesubt. Profitul net disponibil acționarilor comuni a fost …M în T2 2026 (… față de …M în T2 2025), EPS diluat … EPS operațional … față de … anul trecut — practic plat [8-K 29.07.2026, Exhibit 99.1]. Pe semestru, profitul net disponibil comunilor a urcat 44% la …M și EPS operațional 17% la … iar combined ratio Core s-a îmbunătățit cu 2,3 puncte, la 90,1%. Book value pe acțiune diluată ex-AOCI a crescut 8% de la 31.12.2025, la …

Sub titlu, însă, îmbunătățirea de semestru e integral atribuibilă absenței catastrofelor. Pierderile din catastrofe au fost …M (0,5 puncte de combined ratio) în S1 2026 față de …M (5,3 puncte) în S1 2025, când au lovit incendiile din California. Combined ratio atrițional Core — cel care exclude și catastrofele, și eliberările de rezerve din anii anteriori — s-a deteriorat de la 90,9% la 93,4%, cu 2,5 puncte (calculat din componentele publicate: rata de daună atrițională 58,6% + rata costurilor de achiziție 27,5% + rata altor cheltuieli de subscriere 7,3%, față de 59,1% … … anul trecut) [8-K 29.07.2026, tabelele de segment]. Pe T2 stand-alone deteriorarea e de 2,1 puncte (93,8% vs 91,7%), iar combined ratio Core raportat a URCAT, de la 89,5% la 91,4%. Rata de daună atrițională s-a ameliorat cu 0,5 puncte; costul de achiziție a urcat cu 2,1 puncte. Compania explică urcarea prin „acumulări de comisioane de profit legate de experiența favorabilă de daune" — o explicație parțial autolimitativă, dar aritmetica netă rămâne negativă cu 1,6 puncte.

Teza revizuită: puterea de câștig e mai mare decât credeam în iulie — profitul net operațional TTM (S2 2025 + S1 2026) e …M, adică un ROE operațional de 14,7% pe echitatea comună ex-AOCI de …M, în partea superioară a benzii de 12… „across the cycle" pe care compania și-o asumă. Dar calitatea acestei puteri de câștig e mai slabă: 3,8 puncte din combined ratio Core vin din eliberări de rezerve pe ani anteriori (…M Core în S1 2026), creanțele tehnice au crescut 13,8% an-pe-an în timp ce prima câștigată netă a stagnat (…), iar conversia în numerar a rămas slabă (CFO/profit net 0,53 pe TTM, 0,22 în FY2025). Turnaround-ul lui Egan e real; ce s-a schimbat în ultimele două trimestre e că marja de subscriere subiacentă a încetat să se îmbunătățească și a început să se erodeze, iar profitul e ținut sus de noroc meteorologic și de tamponul de rezerve.

Valoare estimată (triangulată, cinci modele): … – …/acțiune, mediană a modelelor … față de prețul curent … Randamentul owner-earnings normalizat (10,6% pe …M) e coerent cu FCF-yield-ul din data pack (9,4%) și cu randamentul pe EPS forward de consens al yfinance (11,1% pe …) — cifra mea nu e un outlier față de piață, e ușor mai conservatoare.

Verdict: MONITORIZEAZĂ / SPECULATIV — neschimbat față de iulie, dar cu un motiv diferit. În iulie argumentul era că prețul reflectă deja turnaround-ul. Azi argumentul e că prețul reflectă turnaround-ul și un an fără uragane și un tampon de rezerve care se consumă. P/B-ul de 1,27x e cel mai ridicat din istoria SiriusPoint (2021-2026); mediana anilor de calendar din perioadă e 0,84x. Nu e o teză de vânzare — capitalul e alocat bine, ratingurile urcă, structura de capital e curată după răscumpărarea preferatelor — dar nu există marjă de siguranță, iar catalizatorul negativ (un sezon de uragane normal + normalizarea eliberărilor de rezerve) e mai probabil decât cel pozitiv.

---