Thor Explorations Ltd. THX

Analiză deep-value: THX — Thor Explorations Ltd.

Data: 2026-08-15 · Ticker: THX (TSX Venture, primar) / THX (LSE-AIM) / THXPF (OTC Pink, ilichid) Preț: CAD 1,070 (THX.V, închidere 2026-08-14, Yahoo Finance) · … (THX.L, aceeași dată) Curs: CADUSD 0,7209 · GBPUSD 1,3536 (Yahoo, 2026-08-15) Acțiuni în circulație: 666.573.136 (Nota 11, situații interimare Q2 2026) Capitalizare: CAD 713,2 mil. ≈ USD 514,2 mil.

Verificare de listare duală (control de capitalizare): … × 1,3536 = USD 0,7716/acțiune; CAD 1,070 × 0,7209 = USD 0,7714/acțiune. Cele două piețe diferă cu 0,03% — capitalizarea de USD 514,2 mil. e confirmată independent, nu dedusă dintr-o singură cotație.

Notă metodologică — de ce nu există dosar SEC. edgar_10k_downloader.py THX a fost rulat azi de două ori — la prima redactare și încă o dată la verificarea finală — și a întors de fiecare dată ERROR: CIK not found for 'THX' — not a US-listed company?, cu directorul de ieșire Agent-analizor-bursa\SEC-Filings gol pentru acest ticker. Thor e o companie din British Columbia, listată TSXV + AIM, raportează IFRS în USD și depune pe SEDAR+ / RNS, nu pe EDGAR. Nu există 10-K sau 20-F. Sursa primară a acestui raport sunt situațiile financiare consolidate condensate interimare pentru trimestrul și semestrul încheiate la 30 iunie 2026 (autorizate de board pe 10 august 2026, publicate pe 11 august) și MD&A-ul Q2 2026 aferent, descărcate azi direct de pe thorexpl.com, plus situațiile auditate FY2025 (BDO Canada, semnate 8 aprilie 2026). Rapoartele deep anterioare (20 și 26 iulie 2026) s-au bazat pe actualizarea operațională din 15 iulie, explicit fără situații financiare complete — de aici o parte importantă din divergențele semnalate mai jos.

Relația cu brieful de cercetare. Brieful research-THX-20260815.md (sonnet-5, 14:47) a fost citit integral și tratat ca depoziție, nu ca adevăr. Șase dintre cifrele lui s-au dovedit greșite la confruntarea cu depunerile primare; corecțiile sunt listate imediat mai jos și repetate în capitolele unde contează.

Corecții aduse brief-ului de cercetare (fiecare verificată în depunerea primară)

Afirmație din brief	Realitatea din depunere	Sursă
EPS FY2025 = US… („cifra cu sursă directă confirmată")	US… basic și diluat	Situații auditate FY2025, p. 8
TTM: venit US…M, profit US…M	Acelea sunt cifre în CAD. În USD: venit 330,6M, profit 205,6M	calcul din FY25 + H1'26 − H1'25
Acțiunea a urcat ~270% în 12 luni	… în 12 luni; … YTD; … față de vârful din ianuarie 2026 (…)	Yahoo THX.V, serie zilnică
Poziție cash ~US…M / cash net ajustat US…M (surse divergente)	Cash 193,128M; „adjusted net cash" 218,648M = cash + 6.367 oz lingou marcat la piață (25,520M). Cifra de 225,6M din actualizarea operațională a fost retratată în scădere	Nota 3.4 MD&A Q2, inclusiv nota de subsol 2
Douta „finalizat în 2025", 100% deținut	Cumpărarea celor două participații minoritare de 30% era încă neîncheiată la 30 iunie 2026 (aprobare ministerială restantă); Bousankhoba e 70%; statul senegalez are 10% free-carry	Nota 9a, situații Q2 2026
Profit net Q2 = US…M (marcat „fără URL individual verificabil")	Confirmat exact: 48.736 mii USD	Situații Q2 2026, p. 5

Cifrele operaționale din brief (19.153 oz turnate, 17.050 oz vândute, preț realizat 4.554 $/oz, cost cash 760 $/oz, AISC 1.262 $/oz, 240.769 t la 2,57 g/t, recuperare 93,3%) s-au confirmat toate, la unitate, în Tabelul 2.1 și Tabelele 3.1–3.3 din MD&A. Brieful a fost fiabil pe operațional și nefiabil pe financiar — tiparul tipic al datelor agregate de la furnizori terți care amestecă moneda de raportare (USD) cu moneda de cotare (CAD).

---

Sinteză executivă

Teza, într-o frază: Thor Explorations e cea mai ieftină companie din trackerul lui Radu măsurată în flux de numerar — piața plătește 1,9 ani de FCFE curent pentru afacerea operațională — dar e ieftină pentru că e un activ care se consumă, nu o franciză: groapa de la Segilola e, în cuvintele managementului, „în fazele finale", gradul minereului a căzut de la 3,02 la 1,54 g/t în patru trimestre, iar valoarea contabilă rămasă a activului depletabil implică ~109 mii de uncii de rezervă, adică sub un an și jumătate de producție.

Aritmetica de bază, din depuneri:

Indicator	Valoare	Derivare
Capitalizare	USD 514,2 mil.	666,573 mil. acț. × … × 0,7209
Cash (hard)	USD 193,128 mil.	bilanț 30.06.2026
Datorie financiară	USD 0,158 mil.	doar leasing curent
EV	USD 321,0 mil.	capitalizare − cash
Profit net TTM	USD 205,6 mil.	FY25 + H1'26 − H1'25
CFO TTM	USD 213,9 mil.	idem
FCFE TTM	USD 169,2 mil.	vezi puntea de FCF
P/E TTM	2,50×	peers auriferi: mediană ~14×
P/B	1,12×	peers: mediană ~2,30×
EV/EBITDA TTM	1,31×	peers: mediană ~6,53×
EV/FCFE	1,90×	—
Cash net ajustat / preț	42,5%	… din …

Valoare estimată — interval, nu punct (cinci modele, detaliate în capitolul de evaluare):

#	Model	Valoare/acțiune	MOS
1	DCF run-off, aur 3.600 $/oz, fără underground, fără Douta	…	…
2	NAV sum-of-parts, Douta riscat la 30%	…	…
3	DCF bază: underground + Douta construit, aur 4.000 $/oz	…	…
4	EV/EBITDA 3,5× pe EBITDA normalizat	…	…
5	EPV Greenwald cu viață finită (anuitate 8 ani)	…	…

Mediana: …. Simularea Monte Carlo pe 20.000 de scenarii dă mediană … și P(subevaluat) = …% — consistentă cu modelele mele, dar atenție la ce înseamnă acel …%: simularea variază ipotezele financiare (owner-earnings, creștere, discount), nu variază evenimentul binar care contează cel mai mult — există sau nu rezervă după 2028. Probabilitatea reală de pierdere e mai mare decât 0,7%, iar modelul 1 arată cum: la un aur de 3.600 $/oz și fără conversie underground, acțiunea valorează cu 21% mai puțin decât prețul de azi.

Verdict: MONITORIZEAZĂ (55,8%), în scădere de la INTERESANT (…%) în raportul din 26 iulie. Scăderea de 13,4 puncte procentuale nu vine dintr-o schimbare de metodologie și nici dintr-o corecție de preț — vine exclusiv din situațiile financiare Q2 2026, pe care rapoartele anterioare nu le-au avut. Ele au transformat trei criterii din „incert" în „negativ dovedit": durabilitatea moat-ului (B12: groapă în fază finală, rezervă contabilă ~109 koz), cota de piață (L28: producție în declin ghidat, în timp ce toți peers cresc) și diluția SBC (L30: planul RSU a fost reactivat în ianuarie 2026, după un an cu zero). Detaliul complet, criteriu cu criteriu, în ultimul capitol.

Cum se împacă „MOS median …" cu „MONITORIZEAZĂ": nu e o contradicție, e exact distincția Graham–Buffett. Acțiunea e ieftină în sens Graham (activ în lichidare sub valoarea lui) și nu e ieftină în sens Buffett (nu există franciză de cumpărat). 42,5% din preț e cash net; restul e o mină care mai are ~2 ani vizibili și o opțiune pe Douta. Cine cumpără THX cumpără un mucul de trabuc gras, nu un compounder — iar dimensiunea poziției trebuie să reflecte asta.

---