2145 — Shanghai Chicmax Cosmetic Co., Ltd. Class H

Deep-value: 2145.HK — Shanghai Chicmax Cosmetic Co., Ltd.

Analiză deep-value, 28 august 2026. Preț de referință: … (închiderea din 28.08.2026, yfinance). Capitalizare: … ≈ 7.874 mil. CNY. Monedă de raportare CNY, monedă de tranzacționare HKD; curs … = 0,8558 CNY (yfinance HKDCNY=X, 28.08.2026). Toate cifrele financiare sunt în milioane CNY dacă nu scrie altfel.

Surse primare: anunțul de rezultate interimare pentru S1 2026 (HKEXnews, 27.08.2026, 2026082701717.pdf), Raportul Anual 2025 (HKEXnews, 16.04.2026, 2026041602138.pdf), anunțul de rezultate anuale 2025 (26.03.2026), avertismentul de profit (17.08.2026), anunțul de achiziție a 29% din Shanghai Yiye (11.08.2026), F10 Eastmoney pentru serii semestriale, yfinance pentru preț/curs/multipli de peers. Compania nu este înregistrată la SEC — EDGAR a fost sărit intenționat; simbolul „2145” gol se rezolvă pe Yahoo la o companie greșită („Datalinks Corp”), motiv pentru care aliasul 2145 → 2145.HK a fost adăugat în deep_data_pack.py și data pack-ul regenerat.

Sinteză executivă

Teza pe scurt. Chicmax este o companie chineză multi-brand de cosmetice care, între 2022 și 2025, a crescut veniturile de 3,4 ori (2.675 → 9.178 mil. CNY) pe spatele unui singur brand — KANS — și al unui singur canal — Douyin. În primul semestru din 2026 motorul s-a oprit: KANS a scăzut 20,4% (3.344,0 → 2.661,4 mil.), veniturile grupului au scăzut 8,6% (4.108,0 → 3.756,5 mil.), iar profitul atribuibil s-a prăbușit 79,4% (524,2 → 108,2 mil.). Acțiunea a pierdut ~77% față de maximul de … (intraday, ultimele 12 luni) și se tranzacționează azi la ….

Ce s-a rupt de fapt. Nu marja brută — aceasta a crescut, de la 75,5% la 76,7%. S-a rupt levierul operațional. Cheltuiala de marketing și promovare a fost practic plată (2.084,7 vs. 2.069,1 mil., …), dar cheltuiala cu personalul a explodat cu 41,6% (353,0 → 499,9 mil.), R&D cu 36,4% (103,1 → 140,6 mil.) și amortizarea imobilizărilor corporale cu 142,7% (44,2 → 107,3 mil.), pe măsură ce noile fabrici și noul sediu au intrat în funcțiune. Cu venituri în scădere și o bază de costuri fixe crescută cu ~200 mil. CNY pe semestru, marja operațională a căzut de la 16,2% la 4,4%. Randamentul pe cheltuiala de marketing (venit/marketing) a scăzut de la 1,99x la 1,80x: compania cheltuie aproape la fel și vinde mai puțin.

Ce nu s-a rupt. Bilanțul e curat și, în multe privințe, mai bun decât acum un an. Creanțele au scăzut 32,6% de la 31.12.2025 (365,8 → 246,7 mil.) pe venituri în scădere cu doar 8,6% — DSO de 14,8 zile, printre cele mai mici din industrie, fiindcă modelul e „plata în avans, cu excepția câtorva clienți mari” (Raport Anual 2025, nota 22). Stocurile au scăzut …% an/an, iar produsele finite scăzuseră deja 4,1% în 2025 pe venituri …. Datoria financiară e de 361,0 mil. la dobânzi de 0,85%…, iar numerarul plus investițiile lichide (686,0 + 5,0 + 146,9 = 837,9 mil.) depășesc datoria bancară cu 476,9 mil. Fluxul de numerar operațional din S1 2026 a fost 312,5 mil. — de 2,5 ori profitul contabil.

Valoarea estimată. Am triangulat cinci modele pe o bază de owner earnings de 500 mil. CNY (FCFE normalizat către acționarii companiei-mamă — vezi capitolul de evaluare pentru puntea completă). Intervalul de marjă de siguranță merge de la ** …** (bear: fluxuri 380 mil., creștere zero, r 12%) la … (bull: 650 mil., creștere 8%, r 10%), cu mediana celor cinci modele la …. Simularea Monte Carlo pe 20.000 de scenarii dă o valoare intrinsecă mediană de … HKD (MOS median …) și o probabilitate de subevaluare de doar …%.

Verdict: URMĂREȘTE, NU CUMPĂRA ÎNCĂ. Prețul a scăzut 77%, dar valoarea a scăzut și ea. La 11,5x profitul TTM și 0,88x vânzările (valoare de întreprindere), acțiunea nu mai e scumpă — dar nici nu oferă marja de siguranță pe care o cere un caz în care … din venituri vin dintr-un brand aflat în declin de 20% și 94,1% din vânzări dintr-un singur tip de canal. Ce ar schimba verdictul, în ordinea probabilității: (1) dovada în rezultatele S2 2026 (martie 2027) că KANS s-a stabilizat — managementul afirmă o revenire graduală din iulie 2026, dar afirmația nu e încă verificabilă; (2) un preț sub ~…, unde chiar și scenariul bear al DCF-ului devine suportabil; (3) o răscumpărare agresivă de acțiuni H — mandatul e aprobat din 8 mai 2026 și nu a fost folosit nici măcar o zi.

Cea mai mare surpriză a analizei: compania și-a evaluat propria filială de creștere (Shanghai Yiye / newpage) la 1,82x vânzări prin evaluator independent în august 2026, în timp ce piața evaluează grupul-mamă întreg la 0,88x vânzări. Chicmax cumpără la un multiplu dublu față de cel la care se tranzacționează el însuși — și totuși nu cumpără propriile acțiuni.