4368 — Fuso Chemical Co., Ltd.

Analiză deep-value — Fuso Chemical Co., Ltd. (扶桑化学工業), TSE Prime 4368

Data analizei: 25.08.2026 · preț de referință … (închidere 25.08.2026, 15:30 JST) · capitalizare …–323,2 mld · EV … · monedă unică JPY (fluxuri și preț) · analiză, nu sfat de investiții.

Convenție de an fiscal. Exercițiul se închide pe 31 martie. În tot raportul „FY2026” = anul încheiat la 31.03.2026 (compania îl numește 2025年度), „FY2027” = anul în curs, care se închide 31.03.2027. Planul „飛躍2030” acoperă FY2027–FY2031 (în notația companiei, 2026–2030年度).

Ajustare de split. Pe 30.03.2026 a avut loc un split forward 3:1 (sursă: stockanalysis.com/statistics, secțiunea Stock Splits, verificat 25.08.2026). Toate cifrele pe acțiune din acest raport sunt post-split. Aceasta rezolvă singură discrepanța semnalată în brieful de cercetare (dividend „…” vs „…“) — vezi capitolul „Red flags contabile”, punctul 6.

Sinteză executivă

Teza. Fuso Chemical este, aproape sigur, cea mai bună afacere de nișă pe care am analizat-o în ultimele luni și, în același timp, una dintre cele mai scump plătite. Compania produce silice coloidală ultra-pură („Quartron”), materia primă a slurry-urilor CMP folosite la planarizarea wafer-elor de siliciu — un input critic, calificat individual la fiecare fab, cu cost mic în structura clientului și consecințe catastrofale în caz de defect. Segmentul de materiale electronice a livrat în FY2026 venituri de … cu o marjă operațională de 38,3% și o marjă EBITDA de 60,2% (plan „飛躍2030”, p. 6, cifre în 億円: 415 / 159 / 250). Acesta nu e un producător chimic; e o afacere de tip tollgate cu structura de costuri a unui producător chimic.

Problema nu e calitatea, e prețul și momentul fluxului de numerar. Cu …/acțiune, titlul se tranzacționează la 18,1× profitul TTM (EPS TTM …) și la 19,5× profitul de guidance FY2027 curățat de subvenția guvernamentală (EPS …). Banda de 5 ani a P/E-ului, calculată pe 20 de trimestre din seria S&P Global Market Intelligence, are mediana la 13,96× și maximul istoric la 26,61× — deci prețul de azi stă în ultima pătrime a propriei istorii de evaluare, după o creștere de … în 52 de săptămâni. P/S-ul e 3,97× față de o mediană de 5 ani de 2,34×.

Descoperirea centrală a analizei. Planul de management publicat pe 15.05.2026 conține o punte de alocare a numerarului care spune, cu cifrele companiei, ce va rămâne acționarului în următorii cinci ani: din … de cash-flow operațional cumulat (FY2027–FY2031), … merg în investiții (… întreținere/consolidare, … cercetare-dezvoltare, … linia nouă de la Kyoto, … investiții suplimentare de creștere), … în rambursarea datoriei și … în dividende. Suma OUT e exact egală cu IN. Fluxul liber post-investiții implicit de plan e … pe cinci ani, adică …/an — sau …/an după rambursarea datoriei — nu cei … raportați ca FCF în FY2026. FY2026 a fost un an de pauză între două programe de capex, nu nivelul normal.

Confirmarea vine deja din Q1 FY2027: FCF-ul trimestrial a fost −…, PPE-ul net a urcat cu … într-un singur trimestru cu un capex plătit de doar …, iar „alte datorii curente” au sărit cu … — cu 169 mil de diferență față de decalajul din PPE. Programul de investiții rulează, în angajamente, la aproape dublul ritmului de plată.

Valoarea estimată. Am folosit ca bază de owner earnings … — sub FCF-ul raportat în FY2026 (…), dar peste cifra implicită din propriul plan al companiei (…/an) — cu creștere de 8% în faza 1, rată de actualizare 9% (identică cu WACC-ul de 9,32% estimat de S&P Global) și creștere terminală 1,5%. Rezultatul, triangulat pe cinci modele:

Interval … … …, mediană …. Simularea Monte Carlo pe 20.000 de scenarii dă valoare intrinsecă mediană ¥ … și probabilitate de subevaluare de …%.

Verdict. Afacere excelentă, bilanț fortăreață (numerar net …, Altman Z 5,74, acoperirea dobânzii 175×), calitate a profitului ÎNALTĂ, dar preț care deja plătește execuția integrală a planului 2030. Nu e o poziție deep-value la … Devine interesantă sub ~… (valoarea intrinsecă mediană a simulării) și clar atractivă sub ~… nivel atins ultima dată în decembrie 2025. Divergența cu prețul-țintă al consensului (… …, 4 analiști) este cea mai mare din analizele recente și e explicată integral de ce se face cu numerarul: consensul evaluează profitul FY2030 de plan; eu evaluez numerarul care ajunge la acționar între timp, iar planul spune că acela e aproape zero.