OGC — OceanaGold Corporation

OGC — OceanaGold Corporation · analiză deep-value (RELUARE / regim REFRESH)

Data analizei: 13 septembrie 2026 · Preț de referință: US… (NYSE, închidere 11.09.2026) / … (TSX) · Capitalizare: US… · EV: US… Analiza de referință: rapoarte/deep/2026-08-22-deep-OGC.md (verdict atunci: NU CUMPĂR la …) · Pachet-diferență: rapoarte/deep/delta-OGC-20260912.md · Triaj mecanic: REFRESH (1 depunere 6-K neclasificabilă, 2 falsificatori neverificabili) Monedă de raportare și de tranzacționare: USD (fără decalaj de monedă; NZD/PHP/AUD sunt expuneri de cost, nu de raportare) Surse primare: 40-F/40FR12B 27.03.2026 (AIF 2025 + situații IFRS auditate PwC Canada + MD&A FY2025), 6-K 07.05.2026 (T1 2026), 6-K 06.08.2026 (T2 2026), 6-K 17.08.2026 (Ausgold), 6-K 09.09.2026 (MP4 Macraes — depunere NOUĂ, descărcată în această sesiune), toate CIK 0001487326.

Ce moștenesc și ce re-derivez. Regimul REFRESH scurtează munca de citire, nu structura raportului. Moștenesc NESCHIMBAT, din analiza din 22.08.2026, tot ce nu a fost atins de o depunere nouă sau de o cifră de piață nouă: descrierea afacerii și structura de venituri FY2025, tabloul de cost pe mină, rezervele și resursele la 31.12.2025, întregul capitol de management și alocare a capitalului (inclusiv istoricul de răscumpărări, skin in the game de 0,44% și termenii achiziției Ausgold), bilanțul poziție cu poziție până la 30.06.2026, întreaga analiză O’Glove de calitate a câștigurilor, profilul CEO și lista de red flags contabile. Motivul e simplu și verificabil: nu a apărut nicio situație financiară nouă — ultimul set raportat rămâne T2 2026 (6-K 06.08.2026), iar T3 2026 se publică pe 4 noiembrie 2026. Puntea de FCF e, de asemenea, moștenită integral (îngheţată în pachetul-diferență, reconfirmată mai jos ca ordin de mărime la noua capitalizare).

Re-derivez exact patru lucruri, pentru că s-au mișcat FAPTE: (1) efectul depunerii noi din 09.09.2026 asupra celui mai vechi „ceas” al tezei — expirarea consimțămintelor Macraes în 2028; (2) rata de actualizare, fiindcă randamentul US 10Y a urcat de la 4,65% la 4,95%; (3) cele cinci modele de evaluare și Monte Carlo, la noua rată și la noul preț al aurului; (4) cei doi falsificatori care au ieșit „neverificabili” la triaj, înlocuiți cu metrici care chiar se calculează. Mișcarea de preț a acțiunii (… față de reperul din pachet) NU e motivul reluării și nu construiesc nicio teză în jurul ei.

Sinteză executivă

Teza, într-o frază — neschimbată în fond, întărită în cifre. OceanaGold arată în continuare ieftin pe fiecare multiplu nominal — P/E 8,01x, EV/EBITDA ajustat 4,36x, randament FCFE 10,2%, numerar net …, zero datorie bancară — dar întregul numitor al acestor multipli rămâne produs de un preț al aurului de …/uncie (media realizată în ultimele patru trimestre), adică de 1,95 ori mai mare decât prețul de …/uncie la care compania își declară propriile rezerve și cu 36% peste cei …/uncie pe care aceeași conducere i-a folosit, în modelul de depreciere auditat din T4 2025, pentru anii 2029 și după. Nu cumperi o companie ieftină; cumperi un contract pe aur cu levier operațional de ~2,5x, ambalat într-un P/E de 8.

Ce s-a schimbat în trei săptămâni. Trei fapte, în ordinea importanței pentru valoare:

1. Aurul a scăzut patru săptămâni la rând: …/uncie (22.08.2026, care a fost și maximul ultimelor trei luni — 4.640,8) → …/uncie (11.09.2026), …. Asta nu atinge ipoteza mea mid-cycle de …/uncie (pe care o păstrez), dar demolează modelul de tip bull din triangulare, care presupunea spotul perpetuu: owner earnings la spot cad de la 690 mil. la 600 mil., iar valoarea intrinsecă a acelui model scade de la … USD la … — adică sub prețul de azi. În august, unul din cinci modele mai dădea marjă pozitivă. Astăzi, zero din cinci.
2. Randamentul US 10Y a urcat de la 4,65% la 4,95% (FRED DGS10, 10.09.2026). Rata mea de actualizare devine 4,95% + beta 1,545 × primă de risc ~4,5% = 11,90%, rotunjită în jos la …% pentru poziția de numerar net (aceeași convenție de rotunjire ca în august, când 11,45% a devenit 11%). E o mișcare de fapt, nu de opinie, și singura ipoteză pe care o schimb.
3. OceanaGold a depus cererea MP4 pentru Macraes pe 9 septembrie 2026 (6-K din 09.09.2026), sub Fast-track Approvals Act 2024 din Noua Zeelandă. Este singura veste bună a perioadei și este una reală: rezolvă cel mai vechi dintre cele trei „ceasuri” pe care le-am semnalat în august și pe care pachetul-diferență îl listase explicit ca „rămas neverificat”.

Ce NU s-a schimbat. Nicio situație financiară nouă. Puntea de FCF rămâne cea îngheţată: FCFE TTM = … = CFO 1.280,8 − capex 543,0 − principal de leasing 27,6 − dividende către minoritarul filipinez de 20% 28,0, o divergență de … față de FCF-ul simplu publicat de companie. Dobânda plătită (5,2 mil./an, integral de leasing) e deja în CFO la acest emitent IFRS — nu e cazul-referință AFYA. Normalizarea rămâne și ea: din cei 682,2 mil., circa 110 mil. sunt amânare de impozit (datorii fiscale curente 47,9 → 111,6 → 169,7 mil. în 18 luni), deci FCFE sustenabil la prețul realizat TTM ≈ ….

Elasticitatea, care rămâne adevărata teză. La 530 koz vânzări anuale și un flow-through după impozit de 65,2%, fiecare …/uncie mișcă owner earnings cu …:

Valoare estimată. Cinci modele retriangulate la r = …% și preț …: NAV pe rezerve (13,6 ani) … · DCF FCFE mid-cycle … · EPV Greenwald … · multipli EV/EBITDA normalizați … · DCF FCFE la aur spot perpetuu …. Interval 15,43–…, mediană …, adică o marjă de siguranță mediană de ** …. Monte Carlo pe 20.000 de scenarii (OE 450, g1 3%, r …%, gt 0%, nd −535): mediană …, probabilitate de subevaluare ** …, probabilitate de marjă peste 30% 3,1%.

Verdict: NU CUMPĂR la … — cu o convingere mai mare decât în august, nu mai mică. Afacerea nu s-a deteriorat; dimpotrivă, MP4 a îmbunătățit-o. Dar prețul acțiunii a rămas practic pe loc în timp ce singura variabilă care contează — prețul aurului — a scăzut cu 5,6%, iar rata la care actualizez a urcat cu 50 de puncte de bază. Rezultatul aritmetic e că plafonul optimist al triangulării a coborât sub preț: nu mai există niciun model, nici măcar cel construit pe spotul de azi extrapolat perpetuu, care să justifice …. Nivelul la care merită reevaluată, cu o marjă de 30% pe DCF-ul mid-cycle: sub ~…; sau, echivalent, dacă aurul se reinstalează durabil peste …/uncie, caz în care teza mea de mid-cycle e pur și simplu greșită (vezi Pre-mortem, scenariul 1).

Convergență nouă cu trackerul. Față de august, când divergența pe evaluare era frontală (… în tracker versus … la mine), trackerul a fost re-punctat pe 06.09.2026 din dovezi și a adoptat integral ipotezele mele: rândurile 56–60 din foaia Analiza conțin acum exact OE 450 / g1 3% / r 11% / gt 0% / nd −535, iar rândul 55 dă un Disc.DCF de … — mediana mea din august, la virgulă. Scorul GBL a coborât de la 15,25/30 la 13,5/30 (40%, SPECULATIV), cu Lynch scăzut de la 6,0 la 4,0 exact pe argumentele pe care le-am adus. Divergențele rămase sunt mici și le detaliez în ultimul capitol.